Arjantin

Ekonomi, 2026’da büyüme ivmesinden bir miktar kaybedecek

2026 yılında, özellikle baz etkisinin de etkisiyle GSYİH büyüme hızı bir miktar yavaşlayacak. Brüt sabit yatırımlar, daha yavaş bir tempoda da olsa, yıl boyunca ekonomik faaliyetlerin ana itici gücü olmaya devam edecek. Ekim 2025'teki ara seçimlerde iktidar partisinin elde ettiği ezici zafer, daha istikrarlı bir ekonomik ve siyasi ortama katkıda bulunmuş olup, 2026 yılında piyasa duyarlılığının daha olumlu bir hal almasını sağlayacak ve bu da yatırımlar için olumlu bir gelişme olacaktır. Özel sektör yatırımları yerli şirketler tarafından yönlendirilecekken, yabancı grupların temkinli yaklaşımını sürdürmesi ve daha sınırlı bir büyüme kaydetmesi muhtemeldir. Dış yatırım ilgisi, büyük ölçüde madencilik ile Vaca Muerta şist sahasındaki petrol ve gaz sektörüne odaklanacaktır. Ayrıca, politika yapıcılar piyasa esnekliğini artırmak ve vergi sistemini basitleştirmek gibi yapısal reformları başarıyla hayata geçirebilirlerse, iyimserlik artacaktır. Kredi koşullarının daha esnek hale gelmesi beklenmekte olup, bu durum da yatırımları destekleyecektir. 2026 yılında, banka zorunlu karşılık oranlarındaki düşüş ve enflasyon beklentilerinin sabitlenmesinde kaydedilen ilerlemenin de desteğiyle, faiz oranlarının gerileyip daha düşük seviyelerde istikrar kazanacağı öngörülmektedir. Benzer şekilde, düşük enflasyon, ılımlı reel gelir artışları ve daha elverişli kredi koşullarının etkisiyle hanehalkı tüketiminin —her ne kadar daha yavaş bir hızda olsa da— artmaya devam etmesi beklenmektedir. Kamu tüketimi (GSYİH’nin %15’i) ise sıkı mali disipline tabi olmaya devam edecektir. Ancak, iki yıllık daralmanın ardından, kamu harcamalarının 2026 yılında hafifçe artması beklenmektedir.

İhracatın biraz daha yüksek bir hızda artması beklenmektedir. Küresel büyüme ivmesi (Brezilya, ABD ve Çin gibi başlıca ihracat pazarları da dahil olmak üzere) kademeli olarak zayıflamaya devam edecek olsa da, dış satışlar, 2025-2026 tarım sezonunun güçlü geçmesi beklentisi, artan enerji ve lityum ihracatı ve ABD’nin nispeten daha güçlü büyümesinin yanı sıra Kasım 2025’te duyurulan Arjantin ile ABD arasındaki karşılıklı ticaret ve yatırım çerçevesinin desteğiyle muhtemelen canlanacaktır. Yılın başında La Niña olayı yaşanabilir, ancak bunun hafif ve kısa süreli olması öngörülmektedir. Arjantin’de bu fenomen genellikle yağışların azalmasına neden olur. Aşağı yönlü riskler, öncelikle mevcut döviz kuru rejimine ve politika yapıcıların tükenmiş döviz rezervlerini yeniden oluşturma kapasitesine bağlıdır.

Genel olarak istikrarlı dış açık ve mali konsolidasyon planlandığı gibi devam edecek

2026 yılında cari hesabın genel olarak istikrarlı kalması (hafif bir açık vermesi) beklenmekle birlikte, ana bileşenleri farklı eğilimler sergileyecektir. Kontrollerin kaldırılmasının ardından yabancı şirketlerin temettülerini ülkelerine geri göndermelerine izin verilmesi nedeniyle birincil gelir açığı genişleyecektir. Bununla birlikte, 2026 yılında ortalama reel efektif döviz kurunun nispeten daha fazla değer kaybetmesi varsayımıyla, seyahat hesabı açığının azalması sonucu hizmet açığı bir miktar daralacak ve bu da yerel turizmin uluslararası turizme karşı rekabet gücünün bir ölçüde toparlanmasına olanak sağlayacaktır. Benzer şekilde, ihracat artışının ithalat artışını geride bırakmasıyla ticaret fazlası da marjinal olarak iyileşecektir. Finansman tarafında ise iş ortamındaki göreceli iyileşmeyle birlikte doğrudan yabancı yatırımlar (DYY) artacaktır. Ancak, mevcut döviz kuru rejimi devam ettiği ve döviz rezervleri tükendiği sürece, “bekle ve gör” yaklaşımının DYY’yi olumsuz etkilemeye devam etmesi muhtemeldir. Kasım 2025’te brüt rezervler yaklaşık 40 milyar ABD doları seviyesindeydi; ancak net rezervler (burada ABD doları mevduat rezerv zorunlulukları, Çin ile swap hatları, diğer yükümlülükler ve IMF ödemeleri düşülmüştür) eksi 9 milyar ABD doları olarak gerçekleşti. Mevcut döviz kuru dalgalanma çerçevesinin yeniden değerlendirilmesi gerekmektedir; ancak yetkililer şu anda ayarlamalar yapmaya isteksizdir ve enflasyonun düşürülmesine odaklanmaya devam etmektedir. Nisan 2025’te, aylık sınırı %1 oranında genişleten, 1 ABD Doları başına 1.000–1.400 ARS aralığında bir döviz kuru dalgalanma bandı belirlendi. Başlangıçta etkili olan bu önlem, mevsimsel dolar talebi, azalan ihracat gelirleri, (IMF’nin muafiyeti ile) tutulamayan rezerv hedefleri, ara seçimlerin yaklaşması ve siyasi skandalların etkisiyle Haziran sonundan itibaren baskı altında kaldı. Temmuz ayında politika, para agregalarını hedefleyecek şekilde değiştirildi ve faiz oranları endojen hale getirildi. Faiz oranları ani bir artış gösterdi ancak döviz kuru üzerindeki baskıyı hafifletemedi. Banka rezervlerinin artırılması ve geçici ihracat vergisi indirimleri gibi ek önlemler de sorunu çözemedi. Eylül sonlarında açıklanan ABD desteği, döviz üzerindeki baskının daha da artmasını önlemeye yardımcı oldu. Ekim 2025’te iki ülke, 20 milyar ABD doları tutarında bir döviz takas hattı imzaladı. Ayrıca, ABD Hazine Bakanlığı Ekim 2025’te 2 milyar ABD Doları tutarında peso satın alarak Arjantin döviz piyasasına müdahale etti. ABD’nin desteği ve iktidar partisinin ara seçimlerdeki zaferi ile döviz kuru üzerindeki baskı bir miktar azalmış olsa da, peso halen dalgalanma aralığının üst sınırına yakın seviyelerde işlem görmeye devam ediyor. Piyasa, mevcut düzenlemenin sürdürülebilirliğine ikna olmuş değil ve para biriminin aşırı değerli olduğunu düşünüyor. Çok taraflı reel döviz kuru, 2025 Ekim sonu itibarıyla tarihsel ortalamasının hâlâ %14 üzerindeydi. Para biriminin daha serbest bir şekilde işlem görmesine izin verilmesi, ekonomi için hâlâ kritik bir sorun olan döviz rezervlerini artıracaktır: IMF programının gerekliliklerini karşılamak ve 2026’daki döviz cinsinden borç ödemelerini karşılamak için rezervlerin artırılması bir önceliktir. Bu hedefe ulaşılamaması, hükümeti bir başka güven kriziyle karşı karşıya bırakabilir.

Maliye alanında ise yetkililer, borç faizlerini ödemek için yeterli olacak şekilde birincil fazlasını (2026 bütçe tahminine göre GSYİH’nin %1,5’i) korumaya ve dolayısıyla bütçeyi dengelemeye kararlı kalacak; böylece, 2024 yılına kadar son yıllarda enflasyonun başlıca nedeni olan mali açığın merkez bankası tarafından parasal olarak finanse edilmesini önleyecek. Bu durum, borç/GSYİH oranının düşmeye devam etmesine katkıda bulunacaktır. Toplam harcamaların yaklaşık %46’sını oluşturan, baskı altında tutulan emekli maaşlarının kısmi olarak reel düzeyde toparlanması ve illere yapılan transferlerin artması nedeniyle kamu harcamalarının hafifçe artması beklenmektedir; bu, Javier Milei’nin politika gündemine destek sağlamak için sunması muhtemel bir tavizdir. Bununla birlikte, kamu maliyesi üzerindeki bu etki, ekonomik genişleme, olumlu hasat beklentileri ve artan petrol, gaz ve madencilik faaliyetlerinin desteklediği daha yüksek gelirlerle dengelenmelidir. 2026 yılındaki mali yükümlülükler (itfa artı faiz ödemeleri) açısından, hükümet 15 milyar ABD doları tutarında veya GSYİH’nin yaklaşık %2,3’üne denk gelen döviz ödemesiyle karşı karşıyadır (buna IMF’ye yapılacak 4,1 milyar ABD doları da dahildir). Buna ek olarak, GSYİH’nin yaklaşık %16’sı tutarında yerel para birimi cinsinden borç servisi ödemeleriyle karşı karşıya; bu durum, sıfır açık tutmanın ve borcu yenileme imkânına sahip olmanın önemini vurgulamaktadır. Bununla birlikte, ara seçimlerin ardından risk primlerinin daralması, şirketlerin ve yarı-devlet kuruluşlarının dış borç piyasalarına erişmesine imkân sağlamıştır. 5 Aralık 2025 tarihinde hükümet, uluslararası sermaye piyasalarına geri dönüş yaptığını duyurdu ve 12 Aralık’ta bir Eurobond ihalesi yoluyla borçlanmayı planladığını açıkladı. 30 Kasım 2029 tarihinde vadesi dolacak olan tahvil, %6,50 nominal yıllık kupon oranına sahip olup, Arjantin’in 2018 yılından bu yana gerçekleştirdiği bu türdeki ilk ihraçtır.

Milei’nin ara seçimlerdeki ezici zaferi, yapısal reformların kabul edilme olasılığını artırıyor

26 Ekim 2025 tarihinde Arjantinliler ara seçimlerde oy kullanarak Temsilciler Meclisi’nin neredeyse yarısını (257 sandalyenin 127’sini) ve Senato’nun üçte birini (72 sandalyenin 24’ünü) yeniledi. Siyasi ve ekonomik zorluklara ve Eylül 2025’te (nüfusun yaklaşık %38’inin yaşadığı) Buenos Aires eyalet seçimlerinde elde edilen zayıf sonuca rağmen, iktidardaki sağcı La Libertad Avanza (LLA) partisi, geçerli oyların %40,7’sini alarak muhalefetteki Peronist bloğun %30,7’sine kıyasla sürpriz bir ezici zafer elde etti. Bu zafer, farklı bir sonuç durumunda yeniden yaşanabilecek ekonomik kargaşa korkusunun yol açtığı stratejik oy kullanımı ve “Kirchnerismo”nun yeniden güç kazanabileceğine dair endişeler nedeniyle ülke genelinde bu akıma yönelik güçlü bir reddedilme gibi çeşitli faktörlere atfedilebilir. Ayrıca, LLA’nın zaferine ABD hükümetinin son dönemde verdiği destek de katkıda bulundu; bu destek, seçimlere giden haftalarda daha büyük bir döviz kaçışının önlenmesine yardımcı olarak sonucu dolaylı olarak etkilemiş olabilir. Bununla birlikte, Milei’nin popülaritesinde 2025 yılının Ağustos ve Eylül aylarında toplamda %21’lik keskin bir düşüş yaşandıktan sonra, Ekim ve Kasım aylarında popülaritesi toparlanarak %27 artışla %49’a yükseldi. Yeni Kongre, 10 Aralık 2025 tarihinde göreve başladı; LLA, Temsilciler Meclisi’ndeki (37’den 95’e çıkarak) ve Senato’daki (7’den 20’ye çıkarak) sandalye sayısını artırdı. Önemli bir nokta olarak, Temsilciler Meclisi’ndeki sandalyelerin üçte birinden fazlasını elde eden Milei, artık Kongre’deki veto hakkını koruyabilmektedir. Ancak, hiçbir siyasi parti Kongre’nin her iki meclisinde de çoğunluğa sahip değildir; bu da hükümetin reformları geçirebilmek için yine ittifaklar kurması gerekeceği anlamına gelmektedir. Peronist muhalefet, Senato’da en büyük azınlık grubu olmaya devam ediyor (28 sandalye) ve Temsilciler Meclisi’nde 93 sandalyeye sahip. Bu bağlamda Milei, zafer konuşmasında daha uzlaşmacı bir üslup kullandı. Yönetim, Milei’nin PRO ve Provincias Unidas koalisyonundan gelen desteği yönetme becerisine bağlı olacaktır. Provincias Unidas, mali disiplenden ödün vermeden uzlaşma arayışında olan ve siyasi bir köprü görevi görebilecek ılımlı eyalet valilerinden oluşan bir gruptur. Her halükarda, Milei’nin ezici zaferinin ardından ılımlı siyasetçiler, onunla müzakere etmeye ve anlaşmaya varmaya çok daha istekli olacaktır. Daha fazla yatırım çekmek için yapısal reformların önünü açmanın anahtarı ittifaklardır. Bu bağlamda, ara seçimlerin ardından Milei, reform gündeminde uzlaşma sağlamak amacıyla valilerin çoğuyla (24 validen 20’si) bir araya geldi. Ayrıca, kısa süre önce Buenos Aires Eyaleti milletvekili seçilen ve PRO partisinden yeni İçişleri Bakanı olarak atanan Diego Santilli, Aralık 2025’te yapılacak olağanüstü Kongre oturumlarının gündemini açıkladı. Gündemde 2026 Bütçe tasarısı, işgücü modernizasyonu tasarısı, vergi reformları ve yeni Ceza Kanunu yer alıyor; bu da hükümetin önemli politika değişikliklerini hızla hayata geçirme kararlılığını gösteriyor. Vergi reformu konusunda temel öncelik, Arjantin’in karmaşık vergi sistemini basitleştirmek ve üretkenliği artırmak amacıyla belirli vergileri azaltma veya kaldırma önlemlerini uygulamaktır. İşgücü reformu konusunda ise Cumhurbaşkanı Milei, işverenlere daha fazla esneklik sağlamak amacıyla mevcut yasaları değiştirmeyi hedefliyor; bu kapsamda işe alım ve işten çıkarma süreçlerini kolaylaştırmak, yasal çalışma saatlerini uzatmak ve tatil sürelerinin bölünmesine izin vermek planlanıyor. Hükümet ayrıca, daha ademi merkeziyetçi ücret müzakereleri (daha çok her bir şirketin üretkenliği ve kârlılığına dayalı) ve üye olmayan işçiler için zorunlu sendika aidatlarının kaldırılması yoluyla, son derece güçlü sendika yapılarının etkisini azaltmayı planlamaktadır. Vergi sisteminin basitleştirilmesi ulaşılabilir bir hedef gibi görünse de, işgücü reformları için destek sağlamak daha zorlu olacak ve bu reformlar kongre müzakereleri sırasında revize edilecektir. Önerilerden biri, iş uyuşmazlıklarına ilişkin yargı yetkisini federal mahkemelerden yerel mahkemelere devretmektir; eleştirmenler, yerel düzeydeki sınırlı teknik uzmanlık nedeniyle bu adımın işçi koruma yasalarını zayıflatabileceğini ve işveren lehine kararların alınmasına yol açabileceğini savunmaktadır.

Dış politika alanında, Arjantin’in ABD ile güçlenen diplomatik ilişkilerinin, özellikle iktidar partisinin ara seçimlerdeki güçlü performansının ardından, devam etmesi muhtemeldir. Milei, Venezuela ve Kolombiya ile gerginliklerin tırmanışta olduğu mevcut ortamda, politikasını ABD’ninkini neredeyse aynen yansıtacak şekilde uyarladı. Milei, Karayipler’deki ABD hamlelerini destekleyen koalisyona katılarak, Cártel de los Soles ve Maduro’nun yakın çevresini terörist ve uyuşturucu suç örgütü olarak nitelendirdi. Kasım 2025’te ABD ve Arjantin, karşılıklı ticaret ve yatırımı teşvik etmek amacıyla bir çerçeve anlaşması duyurdu. Anlaşma, ikili ticareti canlandırmayı, yeni yatırım kanalları açmayı ve mal ve hizmetlere ilişkin düzenleyici standartları uyumlu hale getirmeyi amaçlamaktadır. Anlaşmanın ana noktaları arasında, makine, ilaç ve tarım sektörlerindeki ABD ürünleri için tercihli pazar erişimi yer alırken, ABD ise belirli Arjantin mineralleri ve ilaç hammaddeleri üzerindeki gümrük vergilerini kaldıracaktır. Anlaşma ayrıca tarife dışı engeller, fikri mülkiyet reformları ve dijital ticareti de ele almaktadır. Bununla birlikte, Brezilya, Bolivya, Paraguay ve Uruguay’ın da yer aldığı Mercosur’un bir üyesi olarak Arjantin, yeni pazarlara açılma fırsatlarını da değerlendirmiştir. Eylül 2025’te blok, İsviçre, Norveç, İzlanda ve Lihtenştayn’ı içeren Avrupa Serbest Ticaret Birliği (EFTA) ile bir serbest ticaret anlaşması imzaladı. Anlaşma şu anda tüm katılımcı ülkeler tarafından onaylanmayı bekliyor. Ayrıca yine Eylül ayında Mercosur, yaklaşık dört yıllık bir aradan sonra Kanada ile müzakerelere yeniden başladı. Son olarak, 25 yıl süren müzakerelerin ardından, Mercosur ve Avrupa Birliği (AB), Aralık 2024’te çoğu mal üzerindeki gümrük vergilerini kaldıracak bir serbest ticaret anlaşmasının imzalandığını duyurdu. Bu gelişme, özellikle Mercosur ülkelerindeki ormansızlaşma konusundaki AB’nin çevresel endişeleri nedeniyle ilk anlaşmanın tıkanmasından beş yıl sonra gerçekleşti. 2019 metninde yapılan başlıca değişiklikler arasında Paris İklim Değişikliği Anlaşması’na uyma taahhüdü (ihlal durumunda avantajların askıya alınma olasılığı, kamu alımları, otomobil ticareti ve kritik maden ihracatı ile ilgili değişiklikler) yer almaktadır. Ancak anlaşmanın, Mercosur üye ülkelerinin parlamentoları tarafından ve Avrupa tarafında ise Avrupa Birliği Konseyi ile Avrupa Parlamentosu tarafından onaylanması gerekmektedir. Avrupa Konseyi’nde, ülkelerin en az %55’inin anlaşmayı kabul etmesi ve bu ülkelerin blokun toplam nüfusunun en az %65’ini oluşturması gerekmektedir. İtirazlar esas olarak Fransa tarafından dile getirilmiş olmakla birlikte, diğer ülkelerden de gelebilir. Bununla birlikte, Kasım 2025’te Fransa Cumhurbaşkanı Emmanuel Macron, ticaret anlaşmasını kabul etme olasılığı konusunda “oldukça olumlu” olduğunu belirtmiş, ancak Fransa’nın ulusal çıkarlarını korumak konusunda “tetikte” kalacağını vurgulamıştır. Macron, Avrupa Komisyonu’nun koruma hükümleri ekleyerek ve hayvancılık sektörüne ek destek sağlama taahhüdünde bulunarak Fransız hükümetinin endişelerini dikkate aldığını söyledi. Komisyon ayrıca, Gümrük Birliği’nde yapılacak iyileştirmeler yoluyla Avrupa iç pazarına yönelik korumaları güçlendirme sözü verdi. Cumhurbaşkanı Macron, Avrupa Komisyonu’nun bu hükümlerin nihai anlaşmaya etkili bir şekilde dahil edilmesini sağlamak için Mercosur ile birlikte çalışacağını da sözlerine ekledi.

Son güncelleme tarihi: Aralık 2025