Ermenistan

Büyüme hâlâ çok güçlü seyrederken, yavaşlama eğilimi gösteriyor

2022'den bu yana kayda değer bir büyüme kaydeden Ermenistan ekonomisinin, 2026 yılında daha ılımlı bir hızda da olsa çok sağlam kalması beklenmektedir. Normalleşme eğilimi, Ukrayna'daki savaşın ardından Rusya'dan gelen olağanüstü göç akışının kademeli olarak azalmasının yanı sıra, ekonomik faaliyeti güçlü bir şekilde destekleyen yeniden ihracat faaliyetlerindeki ayarlamayı da yansıtmaktadır. 2025 yılında, özellikle 2022 yılından beri uluslararası yaptırımlara tabi olmasına rağmen Mart ayında Rus altınlarının yeniden ihracatına olanak tanıyan bir kanalın tamamen kapatılması nedeniyle ihracat ve sanayi üretimindeki düşüş, belirli sektörlerin bu akışlara olan bağımlılığını ortaya koymuştur. Bu bağlamda, büyüme giderek daha fazla iç etkenlere dayanmaktadır. Ekonomik faaliyet, 2025 yılında olağanüstü bir büyüme (+%20) kaydeden inşaat sektörü tarafından desteklenmeye devam edecektir; bu büyüme, özellikle uluslararası finans kurumları (IMF ve AB) tarafından finanse edilen altyapı projelerine yönelik yüksek düzeydeki kamu yatırımları tarafından desteklenmektedir. BİT (GSYİH’nin %8’i) ve finansal hizmetler gibi katma değeri daha yüksek sektörler olumlu seyrini sürdürmekte olup, ekonomik modelin dönüşümüne katkıda bulunmaya devam edecektir. Özel sektör yatırımları ise daha dengesiz seyrediyor ve hâlâ kısıtlayıcı finansman koşulları nedeniyle sınırlı kalıyor; Nisan 2026’da politika faizi %5 seviyesinde tutuldu, ancak kamu desteği ve Rusya, Asya ve Avrupa kaynaklarından sağlanan dış finansman sayesinde genel yatırım seviyesi yüksek seviyede kalmaya devam ediyor.

Hanehalkı tüketimi (GSYİH’nin %67’si), reel ücretlerdeki devam eden büyüme (+%6 yıllık) ve işsizliğin 2025 başındaki %15 seviyesinden 2026 başlarında %12’ye yakın bir seviyeye düşmesiyle iyileşen işgücü piyasası tarafından desteklenecektir. Ancak bu ivme, esas olarak gıda fiyatlarından kaynaklanan ve şu anda Ermenistan Merkez Bankası’nın hedef aralığını (%2–4) aşan enflasyonun (Mart 2026’da %4,6) geri dönüşü nedeniyle giderek kısıtlanmaktadır. Buna, daha elverişsiz bir dış ortam da eklenmektedir: Orta Doğu’daki gerilimler nedeniyle yükselen enerji fiyatları ve Brent ham petrolünün varil başına 100 ABD dolarının üzerine çıkmış olması, yılın ikinci yarısında enflasyonist baskıları yoğunlaştırabilir ve hanehalkı satın alma gücünü olumsuz etkileyebilir. Aynı zamanda, özellikle inşaat gibi yüksek büyüme gösteren sektörlerde işgücü sıkıntısı ortaya çıkmakta; bu durum ücret baskılarını artırmakta ve kapasite kısıtlamalarını ortaya koymaktadır. Bu bağlamda, büyüme iç etkenlere daha fazla bağımlı hale gelecek ve iç kısıtlamalara karşı giderek daha savunmasız konuma gelecektir.

İkili açıklar yüksek seviyede kalacak

2025 yılında olduğu gibi, 2026 yılında da bütçenin açık vermeye devam etmesi beklenmektedir. Bu gidişat, hem seçim ortamı hem de özellikle 2023’ten bu yana Dağlık Karabağ’dan gelen 100.000’den fazla mültecinin barındırılmasıyla ilgili artan sosyal harcamaların etkisiyle genişlemeci mali duruşun devam ettiğini yansıtmaktadır. Kamu yatırım harcamalarının da, uluslararası finans kuruluşlarının (IFI) desteğiyle, özellikle ulaşım altyapısı ve karayolu ağında artmaya devam etmesi öngörülmektedir. 2026 bütçesi (2025’e kıyasla %5 artış), sağlık harcamalarındaki artış ve evrensel sağlık sigortası sisteminin getirilmesiyle bu eğilimi teyit ederken, savunma harcamalarının ise halihazırda GSYİH’nin yaklaşık %6’sına ulaşmış olmasının ardından %15 civarında azalması beklenmektedir. Gelir tarafında ise, vergi tabanını genişletmek amacıyla KDV oranının (şu anda %20) yukarı doğru ayarlanması düşünülmektedir; ancak bunun zamanlaması belirsizliğini korumaktadır. Finansman, kısa vadeli riskleri sınırlamaya yardımcı olan iç kaynaklara ve uluslararası finans kuruluşlarının (AB, IMF, AEBR) desteğine dayanmaya devam edecektir. Bu bağlamda, halen nispeten düşük seviyede olan kamu borcunun, büyük ölçüde imtiyazlı bir yapıya (yaklaşık %80) sahip olarak ılımlı bir hızda artmaya devam etmesi ve bu durumun refinansman risklerini hafifletmesi beklenmektedir.

Cari hesabın 2026 yılında da açık vermeye devam etmesi ve bu açığın 2025 yılına kıyasla daha belirgin olması beklenmektedir. Yeniden ihracat kanallarının (özellikle altın için) kapanmasının ardından ihracatta yaşanan ayarlama, ticaret dinamiklerini olumsuz etkilerken, ihracat tabanı düşük katma değerli ürünlere (elmas, metaller, tarım ürünleri) yoğunlaşmaya devam etmektedir. Rusya, toplam ticaretin %40’undan fazlasını ve tarım ihracatının yaklaşık %90’ını oluşturarak başlıca ticaret ortağı olmaya devam etmekte ve bazı akışlar Birleşik Arap Emirlikleri ile Avrupa Birliği’ne (AB) yönlendirilse de yüksek düzeyde bir bağımlılık sürdürmektedir. Güçlü iç talep ve yüksek enerji bağımlılığının desteğiyle ithalatın yüksek seviyelerde kalması beklenmekte olup, bu durum dış dengede kayda değer bir iyileşmeyi sınırlamaktadır. Bölgesel gerilimler nedeniyle dış riskler artmıştır: ticaretin önemli bir payını oluşturan İran koridoru kesintiye uğrayabilirken, artan enerji fiyatları ticaret dengesi üzerinde ek baskı yaratmaktadır. Bu bağlamda, dış finansman ihtiyaçları hâlâ önemli düzeyde olmakla birlikte, uluslararası ortakların devam eden desteği ve finansmana sürdürülebilir erişim sayesinde likidite riskleri kontrol altında tutulmaktadır.

Seçimler öncesinde yüksek siyasi riskler

Süregelen iç gerilimler ve Haziran ayında yapılması planlanan parlamento seçimlerinin yaklaşmasıyla birlikte, 2026 yılında siyasi risklerin yüksek seviyede kalması beklenmektedir. Başbakan Nikol Paşinyan’ın, 2023’te Dağlık Karabağ’ın kaybından bu yana popülaritesinde bir düşüş yaşanmasına rağmen, inandırıcı bir alternatifin bulunmaması nedeniyle parlamento seçimlerinin ardından iktidarda kalması beklenmektedir. Muhalefetle gerginlik hâlâ yüksek seviyede olmakla birlikte, hükümeti topraklarını terk etmekle suçlayan Ermeni Apostolik Kilisesi ile yaşanan açık çatışma bu gerginliği daha da artırmaktadır. Bu çıkmaz, yürütme organını daha da zayıflatmaya devam etmekte ve halihazırda yüksek seviyede olan halkın hoşnutsuzluğunu körüklemektedir. Bu bağlamda, 2026 seçim kampanyasının, Avrupa Birliği ile yakınlaşmanın sürdürülmesi ile parçalanmış ve kısmen Rus yanlısı muhalefetin savunduğu daha milliyetçi bir çizgi arasında net bir seçim etrafında şekillenmesi bekleniyor. Son yıllarda seçim desteğinde bir düşüş yaşanmasına rağmen, Paşinyan, özellikle Azerbaycan’ın saldırısı sırasında Moskova’nın destek vermemesinin ardından artan Rus karşıtı duyarlılık nedeniyle avantajını korumaktadır. Ancak, yeni siyasi partilerin kademeli olarak yükselişi ve siyasi tartışmaların sertleşmesi, mevcut istikrarsızlığı artırabilir; bu da 2026’dan sonra sosyal gerginlik ve erken seçimlerin yaşanma riskini göz ardı edilemeyecek derecede artırabilir.

Dış politika cephesinde ise, daha geniş kapsamlı siyasi ve ekonomik dengeyi etkileyen Azerbaycan ile barış süreci, görünümün ana unsurunu oluşturmaya devam etmektedir. Ön anlaşmaya varılmış olsa da, özellikle Ermenistan anayasasının revizyonu ve Zangezur koridoru meselesi gibi önemli anlaşmazlık noktaları devam etmektedir. Yetkililer kalıcı bir anlaşma sağlamaya çalışsa da, herhangi bir ilave taviz siyasi açıdan hassas olmaya devam etmekte ve iç gerilimi yeniden alevlendirebilir. Orta vadede, bir barış antlaşmasının imzalanması olası görünse de, bunun bedeli olarak önemli siyasi düzenlemeler yapılması gerekecektir. Aynı zamanda Ermenistan, Avrupa Birliği ile ilişkilerini derinleştirme niyetini açıkça ortaya koyarak Batı’ya doğru stratejik bir yönelim izlemektedir ve 2026–27 civarında AB üyeliği için başvuruda bulunması beklenmektedir. Bu yönelime, özellikle enerji sektöründe güç dengesini yeniden kurmaya yönelik sınırlı girişimlere rağmen, Rusya ile ilişkilerde kalıcı bir bozulma eşlik etmektedir. Öte yandan, Türkiye ile ilişkilerin kademeli olarak normalleşmesi, özellikle ticaret ve bölgesel bağlantılar alanında yeni ekonomik fırsatlar yaratabilir; ancak bu, Azerbaycan ile ilişkilerin nasıl gelişeceğine bağlıdır.

Son güncelleme tarihi: Nisan 2026