Ermenistan

Büyüme hâlâ çok güçlü seyrederken, yavaşlama eğilimi gösteriyor

2022'den bu yana kayda değer bir büyüme kaydeden Ermenistan ekonomisinin, 2026'da daha ılımlı bir hızda da olsa oldukça sağlam kalması beklenmektedir. Normalleşme eğilimi, Ukrayna'daki savaşın ardından Rusya'dan gelen olağanüstü göç akışının kademeli olarak azalmasını ve ekonomik faaliyeti güçlü bir şekilde destekleyen yeniden ihracat faaliyetlerindeki ayarlamayı yansıtmaktadır. 2025 yılında, özellikle 2022 yılından beri uluslararası yaptırımlara tabi olmasına rağmen Mart ayında Rus altınlarının yeniden ihracatına olanak tanıyan bir kanalın tamamen kapatılması nedeniyle ihracat ve sanayi üretimindeki düşüş, belirli sektörlerin bu akışlara olan bağımlılığını ortaya koymuştur. Bu bağlamda, büyüme giderek daha fazla iç etkenlere dayanmaktadır. Ekonomik faaliyet, 2025 yılında olağanüstü bir büyüme (+%20) kaydeden inşaat sektörü tarafından desteklenmeye devam edecektir; bu büyüme, özellikle uluslararası finans kuruluşları (IMF ve AB) tarafından finanse edilen altyapı projelerine yönelik yüksek düzeydeki kamu yatırımlarıyla desteklenmiştir. BİT (GSYİH’nin %8’i) ve finansal hizmetler gibi katma değeri daha yüksek sektörler olumlu seyrini sürdürmekte olup, ekonomik modelin dönüşümüne katkıda bulunmaya devam edecektir. Özel sektör yatırımları ise daha dengesiz bir seyir izlemeye devam etmekte ve hâlâ kısıtlayıcı olan finansman koşulları nedeniyle sınırlı kalmaktadır; politika faizi Nisan 2026’da %5 seviyesinde tutulmuştur, ancak kamu desteği ve Rusya, Asya ve Avrupa kaynaklarından sağlanan dış finansman sayesinde genel yatırım seviyesi yüksek kalmaktadır.

Hanehalkı tüketimi (GSYİH’nin %67’si), reel ücretlerdeki devam eden büyüme (+%6 yıllık) ve işsizliğin 2025 başındaki %15 seviyesinden 2026 başlarında %12’ye yakın bir seviyeye düşmesiyle iyileşen işgücü piyasası sayesinde genel yatırım seviyesi yüksek kalmaya devam edecektir. Ancak bu ivme, esas olarak gıda fiyatlarından kaynaklanan ve şu anda Ermenistan Merkez Bankası’nın hedef aralığını (%2–4) aşan enflasyonun (Mart 2026’da %4,6) geri dönüşü nedeniyle giderek kısıtlanmaktadır. Buna, daha elverişsiz bir dış ortam da eklenmektedir: Orta Doğu’daki gerginlikler nedeniyle yükselen enerji fiyatları ve Brent ham petrolünün varil başına 100 ABD dolarının üzerine çıkması, enflasyonist baskıları yoğunlaştırabilir ve yılın ikinci yarısında hanehalkı satın alma gücünü olumsuz etkileyebilir. Aynı zamanda, özellikle inşaat gibi yüksek büyüme gösteren sektörlerde işgücü sıkıntısı ortaya çıkmakta; bu durum ücret baskılarını artırmakta ve kapasite kısıtlamalarını ortaya koymaktadır. Bu bağlamda, büyüme iç etkenlere daha fazla bağımlı hale gelecek ve iç kısıtlamalara karşı giderek daha savunmasız konuma gelecektir.

İkili açıklar yüksek seviyede kalacak

2025 yılında olduğu gibi, 2026 yılında da bütçenin açık vermeye devam etmesi beklenmektedir. Bu gidişat, hem seçim ortamı hem de özellikle 2023 yılından bu yana Dağlık Karabağ’dan gelen 100.000’den fazla mültecinin barındırılmasıyla ilgili artan sosyal harcamaların etkisiyle genişlemeci mali duruşun devam ettiğini yansıtmaktadır. Kamu yatırım harcamalarının da, özellikle uluslararası finans kuruluşlarının (IFI) desteğiyle ulaşım altyapısı ve karayolu ağı alanlarında artmaya devam etmesi öngörülmektedir. 2026 bütçesi (2025’e kıyasla %5 artış), sağlık harcamalarındaki artış ve evrensel sağlık sigortası sisteminin devreye girmesiyle bu eğilimi teyit ederken, savunma harcamalarının ise halihazırda GSYİH’nin yaklaşık %6’sına ulaşmış olmasının ardından %15 civarında azalması beklenmektedir. Gelir tarafında ise, vergi tabanını genişletmek amacıyla KDV oranının (şu anda %20) yukarı doğru ayarlanması düşünülmektedir; ancak bunun zamanlaması belirsizliğini korumaktadır. Finansman, kısa vadeli riskleri sınırlamaya yardımcı olan iç kaynaklara ve uluslararası finans kuruluşlarının (AB, IMF, EBRD) desteğine dayanmaya devam edecektir. Bu bağlamda, halen nispeten düşük seviyede olan kamu borcunun, büyük ölçüde imtiyazlı bir yapıya (yaklaşık %80) sahip olarak ılımlı bir hızda artmaya devam etmesi ve bu durumun refinansman risklerini hafifletmesi beklenmektedir.

Cari hesabın 2026 yılında da açık vermeye devam etmesi ve bu açığın 2025 yılına kıyasla daha belirgin olması beklenmektedir. Yeniden ihracat kanallarının (özellikle altın için) kapanmasının ardından ihracatta yaşanan ayarlama, ticaret dinamiklerini olumsuz etkilerken, ihracat tabanı düşük katma değerli ürünlerde (elmas, metaller, tarım ürünleri) yoğunlaşmaya devam etmektedir. Rusya, toplam ticaretin %40’undan fazlasını ve tarım ihracatının yaklaşık %90’ını oluşturarak başlıca ticaret ortağı olmaya devam etmekte ve bazı akışlar Birleşik Arap Emirlikleri ile Avrupa Birliği’ne (AB) yönlendirilse de yüksek düzeyde bir bağımlılık sürdürmektedir. Güçlü iç talep ve yüksek enerji bağımlılığının desteğiyle ithalatın yüksek seviyelerde kalması beklenmekte olup, bu durum dış denge açısından kayda değer bir iyileşmeyi sınırlamaktadır. Bölgesel gerilimler nedeniyle dış riskler artmıştır: ticaretin önemli bir payını oluşturan İran koridoru kesintiye uğrayabilirken, artan enerji fiyatları ticaret dengesi üzerinde ek baskı oluşturmaktadır. Bu bağlamda, dış finansman ihtiyaçları hâlâ önemli düzeyde olmakla birlikte, uluslararası ortakların devam eden desteği ve finansmana sürdürülebilir erişim sayesinde likidite riskleri kontrol altında tutulmaktadır.

Seçimler öncesinde artan siyasi riskler

Süregelen iç gerilimler ve Haziran ayında yapılması planlanan parlamento seçimlerinin yaklaşmasıyla birlikte, 2026 yılında siyasi risklerin yüksek seviyede kalması beklenmektedir. Başbakan Nikol Paşinyan’ın, 2023’te Dağlık Karabağ’ın kaybından bu yana popülaritesinde bir düşüş yaşanmasına rağmen, inandırıcı bir alternatifin bulunmaması nedeniyle parlamento seçimlerinin ardından iktidarda kalması beklenmektedir. Muhalefetle gerginlik hâlâ yüksek seviyede olmakla birlikte, hükümeti topraklarını terk etmekle suçlayan Ermeni Apostolik Kilisesi ile yaşanan açık çatışma bu gerginliği daha da artırmaktadır. Bu çıkmaz, yürütme organını daha da zayıflatmaya devam etmekte ve halihazırda yüksek seviyede olan halkın hoşnutsuzluğunu körüklemektedir. Bu bağlamda, 2026 seçim kampanyasının, Avrupa Birliği ile yakınlaşmanın sürdürülmesi ile parçalanmış ve kısmen Rusya yanlısı muhalefetin savunduğu daha milliyetçi bir çizgi arasında net bir seçim etrafında şekillenmesi bekleniyor. Son yıllarda seçim desteğinde bir düşüş yaşanmasına rağmen, Paşinyan, özellikle Azerbaycan’ın saldırısı sırasında Moskova’nın destek vermemesinin ardından artan Rus karşıtı duygular sayesinde avantajını korumaktadır. Ancak, yeni siyasi partilerin kademeli olarak yükselişi ve siyasi tartışmaların sertleşmesi, mevcut istikrarsızlığı artırabilir; bu durum, 2026’dan sonra sosyal gerginlik ve erken seçim riskini de göz ardı edilemeyecek bir düzeye çıkarabilir.

Dış politika cephesinde ise, genel siyasi ve ekonomik dengeyi etkileyen Azerbaycan ile barış süreci, gündemi belirlemeye devam etmektedir. Ön anlaşmaya varılmış olsa da, özellikle Ermenistan anayasasının revizyonu ve Zangezur koridoru meselesi gibi önemli anlaşmazlık noktaları devam etmektedir. Yetkililer kalıcı bir anlaşma sağlamaya çalışsa da, herhangi bir ilave taviz siyasi açıdan hassas olmaya devam etmekte ve iç gerilimi yeniden alevlendirebilir. Orta vadede, bir barış antlaşmasının imzalanması olasılığı devam etmekte olmakla birlikte, bunun bedeli olarak önemli siyasi düzenlemeler yapılması gerekecektir. Aynı zamanda Ermenistan, Avrupa Birliği ile ilişkilerini derinleştirme niyetini açıkça ortaya koyarak Batı’ya yönelik stratejik bir yön değişikliği izlemektedir ve 2026–27 yılları civarında AB üyeliği için başvuruda bulunması beklenmektedir. Bu yönelime, özellikle enerji sektöründe güç dengesini yeniden kurmaya yönelik sınırlı girişimlere rağmen, Rusya ile ilişkilerde kalıcı bir bozulma eşlik etmektedir. Öte yandan, Türkiye ile ilişkilerin kademeli olarak normalleşmesi, özellikle ticaret ve bölgesel bağlantılar alanında yeni ekonomik fırsatlar yaratabilir; ancak bu durum, Azerbaycan ile ilişkilerin nasıl gelişeceğine bağlıdır.

Son güncelleme tarihi: Nisan 2026