Macaristan

Avrupa fonlarının dondurulması, büyümeyi hâlâ ciddi şekilde engelliyor

2026 yılında büyümenin nispeten zayıf seyretmesi beklenmekle birlikte, son üç yılda yaşanan ekonomik durgunluğa kıyasla iyileşme kaydedilmesi öngörülüyor. Bunun başlıca nedeni, düzeltilmemiş kurumsal ve yönetişim sorunlarına tepki olarak 20 milyar avrodan fazla tutardaki Avrupa fonlarının uzun süreli dondurulmasıdır; bu durum, kamu yatırımları üzerinde hâlâ ağır bir yük oluşturmaya devam ediyor. Bu tutarın yaklaşık 10 milyar avrosu, Kovid sonrası toparlanma fonundan (RRF – Toparlanma ve Dayanıklılık Fonu) kaynaklanmaktadır ve 2026 yılının Ağustos ayı sonunda süresi dolacaktır. Ayrıca, 2027 sonu itibarıyla geçerlilik süresi dolacak yaklaşık 8 milyar avroluk uyum fonu da söz konusudur; bu tutarın 2 milyar avrosu kullanılmadığı için kalıcı olarak kaybedilmiştir. Buna ek olarak, esas olarak savunma harcamalarına yönelik olan AB’nin düşük maliyetli finansman programı SAFE (“Avrupa için Güvenlik Eylemi”), Macaristan’a 17 milyar avroya kadar kaynak tahsis edebilir ancak henüz onaylanmamıştır. Bununla birlikte, Nisan 2026’da iktidara gelen Avrupa yanlısı hükümet, önümüzdeki aylarda bu fonların kademeli ve kısmi olarak serbest bırakılmasını hızlandırabilecek olumlu bir gelişmedir. Haziran başında Avrupa Komisyonu ile, yolsuzlukla mücadele ve yönetişim reformlarına ilişkin taahhütler karşılığında daha önce dondurulmuş 16,4 milyar avroluk fonun serbest bırakılmasına yönelik bir anlaşmaya varıldı. Özel sektör yatırımları, enflasyondaki keskin yavaşlamaya (Mart 2026’da yıllık bazda %1,8) rağmen, kalıcı olarak yüksek politika faiz oranları (Mayıs 2026’da %6,25) nedeniyle engellenmeye devam edecek; enflasyondaki keskin yavaşlamaya (Mart 2026’da yıllık bazda %1,8) rağmen özel yatırımlar engellenmeye devam edecektir; enflasyon şu anda yaklaşık on yıldır ilk kez Macaristan merkez bankasının hedefi (%2-4) altında bulunmaktadır. Ancak, Mart ayından bu yana Brent fiyatlarını 100 ABD doları civarına (yaklaşık %40 artış) iten Orta Doğu’daki çatışma, 2026’da faiz indirimi beklentilerini sınırlamış ve enflasyonist riskleri körüklemektedir. Öte yandan, Asya’dan gelen yatırımlar önemli bir destek kaynağı olmaya devam edecektir. Macaristan, özellikle pil ve elektrikli araç sektörlerinde, Orta Avrupa’daki başlıca Çin sanayi merkezlerinden biri olarak kademeli olarak kendini kanıtlamıştır. BYD, Mayıs 2025’te Avrupa genel merkezini Hollanda’dan Budapeşte’ye taşımıştır. CATL’nin Debrecen’deki projeleri, BYD’nin yatırımlarıyla birlikte 2026 yılında imalat yatırımlarını desteklemeye devam etmelidir.

GSYİH’nin yaklaşık %80’ini oluşturan ihracat, büyük ölçüde Almanya ve euro bölgesinin geri kalanına yoğunlaşmış durumdadır; bu da Macaristan ekonomisini, zayıf Avrupa talebine ve küresel tedarik zincirlerindeki aksaklıklara karşı özellikle hassas hale getirmektedir. Otomotiv sektörü tek başına, bu sektörde uzmanlaşmış komşu ülkelerle (Slovakya, Çekya ve Romanya) güçlü bir bölgesel entegrasyon bağlamında toplam ihracatın neredeyse üçte birini oluşturmaktadır. Temmuz 2025 tarihli ikili anlaşma kapsamında, ABD’nin otomobillere uyguladığı gümrük vergileri %15 olarak belirlenmiştir.

2026 yılı aynı zamanda parlamento seçimlerinin yapıldığı bir yıl oldu; bu seçimler, hanehalklarına yönelik çeşitli mali önlemler (vergi indirimleri, enerji fiyatlarına üst sınır getirilmesi ve hanehalklarına yönelik olağanüstü gelir destek önlemleri) yoluyla ilk çeyrekteki ekonomik faaliyeti destekledi. Bu nedenle özel tüketim, 2026 Mart ayında yıllık bazda %9,1’lik nominal ücret artışı ve %4,7 seviyesinde tutulan işsizlik oranıyla hâlâ nispeten güçlü bir işgücü piyasasının desteğiyle büyümenin ana itici gücü olmaya devam edecektir

İkiz açıklar güçlü baskı altında kalmaya devam edecek

2026 yılında bütçe açığı, Fidesz’in seçim öncesi aldığı önlemler ve göreve gelecek TISZA partisinin son derece sınırlı mali manevra alanı nedeniyle 2025’e kıyasla daha zayıf olmakla birlikte yine de çok yüksek seviyelerde kalacaktır. Mali konsolidasyon konusunda daha inandırıcı bir tutum sergilemesine rağmen, yeni hükümetin hane halkına yönelik destek tedbirlerinin çoğunu sürdürmesi beklenmektedir: aile vergi indiriminin iki katına çıkarılması, anneler için vergi muafiyetleri, 13. ay emekli maaşı, asgari ücrette artışlar ve enerji sübvansiyonlarının devam ettirilmesi. Bankalar, telekomünikasyon ve havacılık sektörlerine uygulanan geçici vergiler ile artan tüketimden kaynaklanan vergi gelirlerindeki toparlanma, harcamalardaki artışı telafi edemeyecek ya da ancak çok az bir ölçüde telafi edebilecektir. Dolayısıyla kamu borcu yüksek seviyelerde kalacak ve seyrini büyük ölçüde Avrupa fonlarının serbest bırakılmasına bağlı olacaktır. Avrupa Komisyonu, 2026 yılında GSYİH’nın %5,2’si oranında bir açık öngörürken, TISZA ise şu anda %6,8’e yakın bir rakama işaret etmektedir. Bizim tahminimiz ise bu iki rakamın yaklaşık ortasında yer almaktadır.

Cari işlemler dengesi, Avrupa’daki talebin ısrarla zayıf seyretmesi, özellikle otomotiv sektöründe genel ihracatın zayıf olması ve Orta Doğu’daki gerginliğin sürmesi nedeniyle enerji ithalatı üzerinde yeniden artan baskı nedeniyle 2026 yılında bozulacaktır. Bununla birlikte, turizm, karayolu taşımacılığı ve iş hizmetlerinin desteklediği hizmetler fazlası, mal ticaretindeki bozulmayı kısmen telafi etmeye devam edecektir. Macaristan, forint kurundaki dalgalanmalara maruz kalmaya devam edecek; ancak yeni hükümetin göreve gelmesi piyasa duyarlılığını önemli ölçüde iyileştirmiş ve yıl başından bu yana para biriminin değer kazanmasına yol açmıştır; Mart ayında 400 HUF/EUR civarında olan kur, Mayıs başında 356 civarına gerilemiştir. Bununla birlikte, bu iyileşme hâlâ kırılgan bir durumdadır: Avrupa fonlarının serbest bırakılmasında herhangi bir gecikme veya mali disiplin ihlali, para birimi üzerindeki baskıyı ve dış finansman maliyetlerini hızla yeniden alevlendirebilir. Hem doğrudan yabancı yatırımlar hem de kamu finansmanı ile bağlantılı yüksek dış borç seviyesi (2025 yılında GSYİH’nin %78’i), döviz cinsinden kamu borcunun payındaki kademeli azalmaya rağmen (on yıl önce %50 iken şu anda yaklaşık %30) Macaristan’ı dış şoklara karşı savunmasız bırakmaya devam edecektir.

Yeni TISZA partisinin seçilmesiyle önemli bir siyasi dönüm noktası

TISZA’nın (merkez sağ) Nisan 2026’daki parlamento seçimlerinde elde ettiği ezici zafer, Viktor Orbán’ın 2010’da iktidara geri dönmesinden bu yana Macaristan’da yaşanan en önemli siyasi kırılmayı işaret ediyor. Péter Magyar’ın partisi 199 sandalyenin 141’ini kazanırken, Viktor Orbán’ın FIDESZ partisi 52, Mi Hazánk (Vatanımız) partisi ise 6 sandalye elde etti; bu sonuç, Anayasa ve temel kanunlarda değişiklik yapmak için gereken üçte iki barajını fazlasıyla aştı. Bu süper çoğunluk, yeni hükümete, son on beş yıl içinde Fidesz tarafından inşa edilen ve Avrupa kurumları tarafından en çok eleştirilen siyasi ve kurumsal yapının unsurlarını kademeli olarak ortadan kaldırmak için kurumsal imkânlar sağlamaktadır. Dolayısıyla, mesele sadece bir hükümet değişikliğinden öte, özellikle yolsuzlukla mücadele ve devlet kaynaklarının kontrol altına alınması yoluyla Macar devletini yeniden yapılandırmak olacaktır. Buna yargı sisteminin, denetim otoritelerinin, kamu medyasının ve kamu maliyesi denetim mekanizmalarının reformu da dahildir. Ancak bu geçiş süreci, kısa sürede önemli kurumsal ve siyasi gerilimlere yol açabilir. İdarenin önemli bir kısmı, nominal olarak bağımsız olan kurumlar ve ekonomik aktörler, Orbán döneminde kurulan ağlarla hâlâ sıkı bağlar içindedir; bu durum, TISZA’nın büyük seçim zaferine rağmen engelleme, çatışma ve süregelen kutuplaşma riskini artırmaktadır. Ayrıca, TISZA’nın yönetim deneyimi eksiktir ve personel sıkıntısı ile karşılaşması muhtemeldir.

Avrupa düzeyinde, yeni hükümetin, hem ekonomik hem de siyasi bir zorunluluk haline gelen dondurulmuş fonların serbest bırakılmasını hızlandırmak amacıyla, belirgin şekilde daha pragmatik ve Avrupa yanlısı bir tutum benimsemesi beklenmektedir. Macaristan, hukukun üstünlüğü ve kamu fonlarının yönetimi konusunda Brüksel ile yaşadığı birkaç yıllık gerginliğin ardından, Birlik nezdindeki izolasyonunu azaltmaya ve uluslararası yatırımcılar nezdindeki itibarını geri kazanmaya çalışacaktır. Bununla birlikte, bu yeniden konumlanma, Rusya’ya olan güçlü enerji bağımlılığı, Macar sanayisinde Çin yatırımlarının artan ağırlığı ve TISZA’nın muhafazakar ve egemenlikçi seçmen tabanının bir kısmını muhafaza etme ihtiyacı gibi çeşitli yapısal faktörler nedeniyle sınırlı kalacaktır. Dolayısıyla hükümet, Avrupa ile uyum ve jeopolitik pragmatizm arasında hassas bir denge kurmak zorunda kalacaktır.

Son güncelleme tarihi: Haziran 2026