Uruguay

2026’da ekonomik ivmenin zayıflaması

2026 yılında GSYİH büyümesinin daha da yavaşlaması beklenmektedir. 2025'in dördüncü çeyreğindeki zayıf faaliyet, 2026'ya küçük bir negatif istatistiksel etki bıraktı (-%0,1). 2025'te GSYİH'nin %63'ünü oluşturan hanehalkı tüketimi, daha ılımlı bir hızda olsa da büyümenin ana itici gücü olmaya devam etmelidir. Kredi koşullarındaki gevşeme (merkez bankası, Nisan 2023’ten bu yana politika faiz oranını 575 baz puan düşürerek Nisan 2026’da %5,75’e indirmiştir) ve elverişli işgücü piyasası, tüketimi desteklemektedir. Ancak enflasyonun, büyük ölçüde Orta Doğu’daki çatışmaya bağlı olarak artan enerji fiyatları nedeniyle, 2026 yılının başındaki çok düşük seviyelerden yıl boyunca kademeli olarak yeniden hızlanması beklenmektedir. Jeopolitik gerilimlerin ne kadar süreceği belirsizliği, enflasyon üzerinde ikinci tur etkiler riskini artırmaktadır; bu durum, merkez bankasını mevcut genişlemeci duruşundan vazgeçerek para politikasını sıkılaştırmaya sevk edebilir (merkez bankası tarafından nötr reel faiz oranı %2,5 olarak tahmin edilmektedir). Yatırımlar (GSYİH’nin %16’sı) son yıllarda zayıf seyretmiş olup, ikinci UPM selüloz fabrikası ve Merkez Demiryolu dahil olmak üzere 2023-2024 yıllarında tamamlanan büyük altyapı projelerinin ardından 2025’te sadece %0,3 oranında artış göstermiştir. Orsi yönetiminin ilk tam yılı olan 2026’da, düşük karşılaştırma tabanının da desteğiyle yatırımların bir miktar iyileşmesi beklenmekle birlikte, daha belirsiz bir dış ortam ve tarım sektöründe beklenen kârlılığın düşmesi, bu beklentileri olumsuz etkilemektedir. Kamu ve çok taraflı girişimler destek sağlayabilir: Kasım 2025’te IDB, 675 milyon ABD doları tutarında bir yol iyileştirme programını onayladı; bunu Aralık ayında Montevideo’nun kentsel ulaşımını modernize etmek için 500 milyon ABD doları tutarında şartlı bir kredi limiti izledi. Nisan 2026’da hükümet ayrıca, 2025-2029 dönemi için yaklaşık 50 ihaleyi içeren 2,6 milyar ABD doları tutarında bir altyapı planı duyurdu; bu ihalelerin %40’unun 2026-2027 yıllarında açılması beklenmektedir. Strateji, özel yatırımlara, imtiyazlara ve kamu-özel sektör ortaklığı (PPP) düzenlemelerine dayanmaktadır. Buna ek olarak, HIF Global’in Paysandú’daki 5,3 milyar ABD doları tutarındaki yeşil hidrojen ve e-yakıt projesinin inşaatına 2026’nın ikinci yarısında başlanması ve 2029’da tamamlanması planlanmaktadır. Öte yandan, hükümetin mali konsolidasyonu ertelemekle birlikte destekleyici sosyal harcamaları sürdürmesi nedeniyle, kamu harcamalarının (GSYİH’nin %17’si) 2025 yılındaki ile benzer bir hızda artması beklenmektedir.

İhracat büyümesinin, Brezilya, Çin ve ABD dahil olmak üzere küresel talebin zayıflamasını yansıtarak yavaşlayacağı öngörülmektedir. ABD pazarında ise, Uruguay mallarına uygulanan ortalama ithalat gümrük vergisi Mart 2026’da %12,2’ye ulaştı. İhracat sepetine gelince, tarım ürünleri ve tarımsal sanayi, Uruguay’ın ihracatının yaklaşık %70’ini oluşturmaktadır. Güçlü dış talep ve yüksek fiyatlar et ihracatını destekleyecek olsa da, 2025 sonu ve 2026 başında yaşanan kuraklık nedeniyle verimin düşmesi beklenmektedir; bu nedenle, bu yıl et ihracatının genel ihracat performansına yaptığı olumlu katkı, tahıl ihracatındaki zayıflamayla kısmen dengelenecektir.

İleriye bakıldığında, El Niño’nun 2026’nın ikinci yarısında geri dönmesi beklendiğinden iklim koşullarında değişiklik olması muhtemeldir. Uruguay’da bu fenomen genellikle ortalamanın üzerinde yağışla ilişkilendirilir; bu yağışlar, zamanında ve aşırı olmaması kaydıyla, 2026-2027 tahıl hasadına fayda sağlayabilir. Yağışların artması, enerji karışımının yaklaşık %55’ini oluşturan hidroelektrik üretimi açısından da olumlu olacaktır. Son olarak, Arjantin pesosunun bu yılın başından bu yana gösterdiği reel değer kazanımı, turizm gelirlerini artıracaktır.

İkiz açıkların ılımlı bir şekilde genişlemesi

Cari işlemler açığının, daralan ticaret fazlasının (GSYİH’nin yaklaşık %3’ü) etkisiyle ılımlı bir şekilde artması beklenmektedir. Ülkenin GSYİH’nin yaklaşık %1,8’ine denk gelen bir enerji açığına sahip olması nedeniyle net enerji ithalatçısı konumunu yansıtan ithalat artışının, ihracatı geride bırakacağı öngörülmektedir. Sonuç olarak, ticaret dengesi, Orta Doğu’daki çatışmanın tırmanmasının ardından uluslararası enerji fiyatlarındaki keskin artıştan etkilenecektir. Hizmetler fazlası (GSYİH’nin %1,7’si) ise genel olarak istikrarlı kalması beklenmektedir. Bilgi ve iletişim teknolojileri (ICT), yazılım geliştirme ve iş süreci dış kaynak kullanımı gibi hizmetlerdeki fazlalık dayanıklılığını korumalıdır; seyahat dengesi ise artan turizm akışından fayda sağlayacaktır. Bununla birlikte, nakliye maliyetlerindeki artış nedeniyle ulaştırma açığının genişlemesi muhtemeldir. Son olarak, büyük birincil gelir açığının (GSYİH’nin %-5,2’si), yurt içi faaliyetlerdeki yavaşlama nedeniyle yabancı yatırımcıların temettü transferlerinin azalmasıyla desteklenerek hafifçe iyileşmesi öngörülmektedir. Genel olarak, dış açığın bir miktar artmasına rağmen, doğrudan yabancı yatırımların kilit rol oynamaya devam etmesiyle finansman koşullarının elverişli kalması beklenmektedir. Ayrıca ülke, Mayıs 2026 itibarıyla 19,1 milyar ABD dolarına ulaşan döviz rezervleriyle (bu rakam, 17 aydan fazla ithalat ihtiyacını karşılayacak düzeydedir) sağlam bir dış tamponunu korumaktadır. Dış borç, 2025 yılı sonunda GSYİH’nin %57,5’i seviyesindeydi; bunun %57’si kamu, %43’ü ise özel sektöre aittir. Uruguay ayrıca negatif bir net uluslararası yatırım pozisyonuna sahiptir (2025 yılının 4. çeyreği itibarıyla GSYİH’nin %22,1’i). Bununla birlikte, dış yükümlülüklerin yapısı sayesinde ilgili riskler hafifletilmektedir; zira bu yükümlülüklerin önemli bir kısmı doğrudan yabancı yatırımlardan oluşmaktadır (net doğrudan yabancı yatırım yükümlülükleri 31,75 milyar ABD doları, yani GSYİH’nin %37’sine denk gelmektedir), bu da ani sermaye çıkışları olasılığını azaltmaktadır.

Ağustos 2025’te açıklanan 2025-2029 bütçesi, mali açık/GSYİH oranının 2026’da genel olarak istikrarlı kalacağını ve mali konsolidasyonun 2027’ye erteleneceğini öngörmüştür. Ancak, yeni vergi önlemlerinin hayata geçirilmesine rağmen, 2026 yılında açığın bir miktar artması beklenmektedir. Bu önlemler arasında, OECD küresel asgari vergi standardına uyumlu olarak çok uluslu şirketlere uygulanan yurt içi asgari vergi, yurt dışı sermaye kazançlarının vergilendirilmesi ve KDV’nin küçük kurye ithalatlarına genişletilmesi yer almaktadır. Bu beklenen bozulma, vergi tahsilatının zayıflayan yurt içi ekonomik faaliyetler nedeniyle olumsuz etkileneceği öngörüsüne dayanarak, gelir dinamiklerindeki zayıflamayı yansıtmaktadır. Bütçe, özellikle 2026 yılı için %2,2 gibi nispeten iyimser bir GSYİH büyüme varsayımına dayanmaktadır ve bu da gelir görünümünü abartmaktadır. Aynı zamanda, sosyal güvenlik harcamaları gibi artan zorunlu harcamaların, toplam kamu harcamalarının gelirlerden daha hızlı büyümeye devam etmesine neden olması beklenmektedir. Finansman açısından Uruguay, elverişli koşullardan yararlanmaya devam etmektedir. Ülke, Latin Amerika’daki en düşük borçlanma maliyetlerinden bazılarına sahiptir ve 2025 yılında ortalama vade süresi yaklaşık 11,9 yıl olmak üzere uzun vadeli bir borç vade profilini sürdürmektedir. Bu durum, yeniden finansman risklerini ve genel kırılganlığı azaltmaya yardımcı olmaktadır. Buna ek olarak, yerel para birimiyle ifade edilen kamu borcunun payı son on yılda genel olarak istikrarlı kalmış ve 2025 yılında yaklaşık %56 seviyesinde seyretmiştir. Kamu borcunun büyük bir kısmı da ülke sakinleri tarafından tutulmaktadır (yurtdışı yerleşiklerin payı %47 iken, ülke sakinlerinin payı %53’tür) ve ağırlıklı olarak tahviller (%88) ile çok taraflı ve diğer alacaklılar (%12) tarafından oluşturulmaktadır.

Orsi yönetimi, emeklilik sisteminde değişiklikler yapacak ve dış politikada çok taraflılığı destekleyecek

Frente Amplio (FA – sol) koalisyonundan Yamandú Orsi, Kasım 2024’teki cumhurbaşkanlığı seçimi ikinci turunu kazandıktan sonra 1 Mart 2025 tarihinde beş yıllık bir dönem için göreve başlamıştır. Onun zaferi, Partido Nacional’dan (PN – merkez sağ) Cumhurbaşkanı Lacalle Pou (2020 – 2025) öncesinde ülkeyi 15 yıl boyunca yöneten FA’nın iktidara dönüşünü işaret etti. FA koalisyonu, Senato’da 30 sandalyenin 16’sına sahip olarak çoğunluğu elinde tutmaktadır (PN’nin dokuz sandalyesi bulunmaktadır). Ancak Temsilciler Meclisi’ndeki temsilciliği daha azdır (99 sandalyenin 48’i, PN’nin 29 sandalyesine karşılık), bu da hükümeti reformları geçirmek için diğer partilerle müzakere etmeye zorlamaktadır. Buna ek olarak, hükümet ideolojik açıdan çeşitlilik gösteren bir koalisyondan oluşmaktadır ve bu da uzlaşma sağlanmasını zorlaştırmaktadır. Hükümet koalisyonu içindeki ana güç olan Movimiento de Participación Popular daha pragmatik bir yaklaşım benimseme eğilimindeyken, Sosyalist Parti ve Komünist Parti daha sol eğilimli pozisyonları temsil etmektedir. Sonuç olarak, Orsi yönetiminin birinci yılı geride kalmasına rağmen, hiçbir önemli reform kabul edilmemiştir. Güncel siyasi gündemin kilit konularından biri emeklilik sistemidir; bu konu, seçmenlerin 2024 yılında sendikaların desteklediği bir referandumda emeklilik sisteminin kamulaştırılmasına yönelik öneriyi reddetmesinin ardından yeniden tartışma konusu haline gelmiştir. Mevcut sistem, kamu sosyal güvenlik kurumu (BPS) ile yaklaşık 1,7 milyon kişi adına 25 milyar ABD dolarından fazla varlığı yöneten özel emeklilik fonlarını (AFAP’lar olarak bilinir) birleştiren karma bir modele dayanmaktadır. İktidar partisi, 2024 başkanlık seçimleri sırasında sosyal güvenlik sisteminin reformu konusunda kampanya yürütmüştü. Bir önceki yıl, Lacalle Pou yönetimi döneminde milletvekilleri, asgari emeklilik yaşını kademeli olarak 65’e yükseltecek bir yasayı kabul etmişti. 28 Nisan 2026 tarihinde yürütme organı, sosyal koruma ve güvenlik sisteminin gelecekteki reformlarına temel teşkil edecek önerileri derlemek üzere siyasi, sosyal ve akademik aktörleri bir araya getiren sekiz aylık bir beyaz kitap niteliğindeki Sosyal Diyalog’un nihai raporunu sunmuştur. Bu süreçte varılan başlıca uzlaşma alanlarından biri, çocukları ve ergenleri hedef alan politikalara öncelik verilmesidir. Emeklilik alanında ise AFAP’lerin (emeklilik tasarruf fonu yöneticileri) kaldırılması veya emeklilik fonlarının kamulaştırılması gibi yapısal değişiklikler gündem dışı bırakılmıştır. Aynı zamanda hükümet, yasal emeklilik yaşını 65 olarak korurken, bireylerin 60 yaşından itibaren emekli olmalarına olanak tanıyan yeni bir erken emeklilik seçeneği oluşturma niyetini açıkladı. Bu seçenek özellikle düşük gelirli çalışanlara yönelik olacak ve dayanışma temelli destek mekanizmaları yoluyla asgari emeklilik düzeylerini garanti altına alacaktır. Önerilerin çoğu yasama organının onayını gerektirecektir; bu da hükümetin artık yasa tasarıları hazırlamaya ve yasama organında siyasi müzakerelere başlamaya yöneleceği anlamına gelmektedir.

Dış ticaret konusunda Uruguay, Mercosur üyesidir ve Cumhurbaşkanı Orsi, yeni pazarlara erişimin genişletilmesi de dahil olmak üzere bloğun güçlendirilmesini desteklemektedir. Önemli bir gelişme, 1 Mayıs 2026 tarihinde geçici olarak yürürlüğe giren AB-Mercosur ticaret anlaşmasıdır; ancak Ocak 2026’da Avrupa Adalet Divanı’na sevk edilmesinin ardından Avrupa Parlamentosu’nun nihai onayı hâlâ beklemektedir. Anlaşma kapsamında Mercosur, 15 yıl içinde gümrük tarifesi kalemlerinin yaklaşık %90’ındaki ticaret engellerini kademeli olarak ortadan kaldıracaktır. Buna karşılık AB, ithalatın benzer bir kısmını serbestleştirecek ve önümüzdeki beş yıl içinde genişletilecek kotalar dahilinde tarım ürünlerine uygulanan gümrük vergilerini düşürecektir. Anlaşma ayrıca, basitleştirilmiş ve uyumlaştırılmış gümrük prosedürleri gibi önlemleri teşvik ederek tarife dışı engelleri de ele almaktadır. Uruguay şu anda AB’ye, ağırlıklı olarak kağıt hamuru, sığır eti, pirinç, odun ve yün gibi ürünlerden oluşan yaklaşık 1,2 milyar ABD doları tutarında mal ihraç etmektedir. Başlıca ihracat destinasyonları arasında, lojistik merkez işlevi gören Hollanda’nın yanı sıra İtalya, Almanya ve İspanya yer almaktadır. Ayrıca, doğrudan yabancı yatırımlar da bu ilişkinin bir diğer temel direğidir. AB, Uruguay’ın toplam doğrudan yabancı yatırım stokunun yaklaşık %46’sını oluşturmaktadır; bu rakam, özellikle kağıt hamuru, finans ve sigorta hizmetleri, tarım ve gayrimenkul faaliyetlerinde yaklaşık 17 milyar ABD Doları’na denk gelmektedir. Anlaşma, yatırıma özel bir bölüm içermese de, daha fazla yatırım akışını tetikleyici bir rol oynaması beklenmektedir. Hükümetin daha geniş kapsamlı çok taraflı stratejisinin bir parçası olarak Uruguay, Çin ile de ilişkilerini güçlendirmiştir. Şubat 2026’da Orsi, ikili ilişkileri derinleştirmek ve pazar erişimini genişletmek amacıyla bu Asya devine bir devlet ziyareti gerçekleştirmiştir. Ziyaret, ticaret, bilim ve teknoloji gibi alanlarda ondan fazla işbirliği anlaşmasının imzalanmasıyla sonuçlandı. Çin ile kurulan bu daha yakın bağlara rağmen Uruguay, ABD ile gerginlik yaşamaktan kaçınmaya çalıştı. Nisan 2026’da Ekonomi ve Maliye Bakanı Gabriel Oddone, IMF ve Dünya Bankası bahar toplantılarına katılmak üzere Washington’a gitti. Ziyaret sırasında, ikili ilişkileri görüşmek üzere ABD Ticaret Temsilciliği Ofisi yetkilileriyle de bir araya geldi. Bakana göre, şu anda birkaç ABD şirketi, yapay zeka projeleri için potansiyel bir yer olarak Uruguay’ı değerlendiriyor.

Son güncelleme: Mayıs 2026