Romanya
Avrupa
Ukrayna
Çek Cumhuriyeti
Türkiye Cumhuriyeti
ÇinYıllar süren dış şokların ardından ekonomik büyümede toparlanma
Moldova ekonomisi, Ukrayna’daki savaş, enerji kesintileri ve kuraklığın yol açtığı birkaç yıl süren ardışık şokların ardından kademeli olarak toparlanıyor. 2024 yılında sıfıra yakın bir büyüme kaydedildikten sonra, 2025-2026 yıllarında iç talebin toparlanması, tarımsal üretimin (hava koşullarının yol açtığı düşüşlerin ardından yeniden canlanması) ve AB’nin desteğinin devam etmesiyle ekonomik faaliyetlerin güçlenmesi beklenmektedir. ICT hizmetleri ve diğer hizmet sektörleri (özellikle karayolu taşımacılığı), güçlü dış talebin de etkisiyle kilit itici güçler olmaya devam edecek; sanayi üretiminin ise ihracat lojistiği ve yatırımcı güvenindeki iyileşmeyle birlikte kademeli olarak toparlanması beklenmektedir. AB Reform ve Büyüme Fonu kamu yatırımlarını canlandıracak; diğer yandan, devam eden reel ücret artışı, işgücü piyasasındaki toparlanma, kamu ve asgari ücretlerdeki artışlar ile AB’den gelen yüksek havaleler hanehalkı tüketimini destekleyecektir. 2022’de %28’in üzerine çıkarak zirveye ulaşan enflasyon keskin bir düşüş göstermiş olup, 2025 başlarında Rusya’nın Ukrayna üzerinden yaptığı gaz transitinin kesintiye uğraması sonucu yaşanan enerji arz şokunun enflasyonist baskıyı artırmasının ardından, 2026 yılına kadar Moldova Merkez Bankası’nın (NBM) %5’lik hedefine yakın bir seviyeye dönmesi beklenmektedir. Gıda ve düzenlemeye tabi enerji fiyatlarındaki daha fazla düşüş, bu düşüş eğiliminin sürmesine yardımcı olacaktır.
Yüksek dış bağımlılıkla karşı karşıya olan nispeten dayanıklı kamu maliyesi
Mali koşullar zorlu seyrini sürdürüyor. Açık, 2024 yılında %3,9’a gerilemiş olsa da, kamu maaşlarındaki artış, enerji destek tedbirleri ve AB destekli Reform ve Büyüme Kolaylığı ile ilişkili yatırım ihtiyaçları nedeniyle 2026 yılında genişlemesi bekleniyor. Moldova’nın mali görünümü, ülkenin finansman ihtiyaçlarının büyük bir kısmını karşılayan IMF, AB ve Dünya Bankası’nın desteğinin devam etmesine büyük ölçüde bağlıdır. IMF’nin Genişletilmiş Kredi Kolaylığı/Genişletilmiş Fon Kolaylığı programları (2021-2025 döneminde toplam 790 milyon ABD doları tutarında olup, 173 milyon ABD doları tutarındaki Dayanıklılık ve Sürdürülebilirlik Kolaylığı ile desteklenmiştir), piyasadaki dalgalanmalara rağmen finansman ihtiyaçlarının karşılanmasında hayati bir rol oynamıştır. Kamu borcu ılımlı seviyede kalmaktadır ancak sürdürülebilir bir konsolidasyon olmadan kademeli olarak artacaktır. Borcun %59’u dış borçtan oluşmakta olup, çoğunlukla uzun vadeli ve imtiyazlıdır – dış kamu borcunun %80’inden fazlası uluslararası kurumlara aittir; bu durum, borç servisi maliyetlerinin yönetilebilir seviyede kalmasını sağlamaktadır. Kalıcı bütçe açığının bir sonucu olarak, borç artma eğilimindedir. Moldova, elverişli (dış) borç profili ve öngörülen büyüme toparlanması göz önüne alındığında, borç sıkıntısı açısından ılımlı bir risk taşımaktadır.
Moldova, önemli dış kırılganlıklarla karşı karşıyadır. Ukrayna’da devam eden savaş, yatırımcı güvenini olumsuz etkilemektedir. Ayrıca, dar ihracat tabanı ve özellikle enerji ve ekipman mallarında yüksek ithalat bağımlılığı nedeniyle cari işlemler (CA) açığı yapısal olarak yüksek seviyede kalmaktadır. Bu açık, 2024 yılında GSYİH’nin %16’sına yükselmiş olup, 2025-2026 yıllarında daha da artması beklenmektedir. Yurt içi ihracatın tarımsal üretimle paralel olarak belirgin bir şekilde toparlanması beklenmekle birlikte, bu durum yatırım mallarındaki ithalat artışı ve lojistik sorunlar nedeniyle 2024 sonlarında başlayan Ukrayna’ya yönelik yakıt ve mal yeniden ihracatındaki düşüş nedeniyle olumsuz etkilenecektir. Bununla birlikte, net ihracatın ekonomiye getireceği olumsuz etki daha az olacaktır. GSYİH’nin %30’unun üzerinde olması nedeniyle yapısal olarak çok büyük olan ticaret açığı, cari işlemler dengesizliğinin ana nedeni olmaya devam etmektedir. Bununla birlikte, hizmet ihracatı, özellikle de BT hizmetleri, ve yurtdışından gelen havaleler (GSYİH’nin yaklaşık %10’u), bu durumu telafi etmede hayati bir rol oynamaktadır. Leu, kontrollü dalgalı kur rejimi altında işlemektedir ve NBM’nin sınırlı müdahalesiyle genel olarak istikrarlı seyrini sürdürmüştür. Moldova, Romanya ve AB sistemi üzerinden gaz ve elektrik ithalatını çeşitlendirme konusunda kayda değer ilerleme kaydetmiş olsa da, özellikle Transdinyester’in elektrik tedariki konusunda yeni enerji şoklarına karşı kırılganlık devam etmektedir.
İstikrarlı finans sektörü, ancak düşük finansal faaliyet
Moldova’nın finans sektörü nispeten güçlüdür ve istikrarın temel dayanağı olmuştur. Bankalar, daha sıkı düzenlemeler, kredi silme işlemleri ve ihtiyatlı kredi verme uygulamaları sayesinde iyi sermayelendirilmiş – 2025 yılında bankaların sermaye yeterlilik oranı %26 idi –, kârlı ve likit durumdadır. Bankalar büyük ölçüde devlet tahvillerine ve yüksek kaliteli finansal araçlara yatırım yapmaktadır. Bu dayanıklılığa rağmen, özel sektöre verilen krediler durgunluktan ancak kademeli olarak toparlanmaktadır. Toplam kredi/GSYİH oranı hâlâ çok düşük seviyededir (2024 yılında %24), bu da birçok firma ve tüketicinin banka kredisine erişemediğini göstermektedir. Bunun bir kısmı yapısal faktörlerden kaynaklanmaktadır – küçük firmalar gayri resmi finansman kaynaklarını tercih etmekte ve bankaların kırsal bölgelerdeki varlığı sınırlıdır – bir kısmı ise bankaların riskten kaçınma eğiliminden kaynaklanmaktadır. Ayrıca, bankacılık dışı finans sektörü yeterince gelişmemiştir. Sigorta sektörü kırılgandır ve sermaye piyasası faaliyetleri zayıftır; bu da finansman kaynaklarının yeterince çeşitlendirilememesine yol açmaktadır.
Son derece kutuplaşmış siyasi ortam
Siyasi açıdan, Moldova’nın risk profili bölgesel jeopolitik gerilimler (Rusya’nın Ukrayna’ya karşı savaşı), kutuplaşma ve kurumsal kırılganlık tarafından şekillenmektedir. Cumhurbaşkanı Maia Sandu’nun AB yanlısı Eylem ve Dayanışma Partisi (PAS), hem cumhurbaşkanlığını hem de 2025 seçimlerinden sonra parlamentoda mutlak çoğunluğu (oyların yaklaşık %50’si ve 101 sandalyenin 55’i) elinde bulunduracak ve bu da partinin iddialı bir reform ve AB’ye katılım gündemini hayata geçirmesine olanak tanıyacaktır. Aynı zamanda, siyasi arena keskin bir şekilde kutuplaşmış durumdadır: Sosyalist çevrelerden ve daha yeni popülist ittifaklardan beslenen, parçalanmış ancak gürültücü bir Rus yanlısı muhalefet, özellikle daha yoksul ve muhafazakar bölgelerde ve Rus yanlısı güçlerin oyların %80’inden fazlasını kazandığı (PAS’ın ise sadece %3 civarında oy aldığı) Gagauzya özerk bölgesinde hükümet politikasına karşı çıkmaya devam ediyor. Son seçim süreçleri arasında Avrupa yolunu onaylamak amacıyla yapılan bir referandum da yer aldı; bu referandum, kentli seçmenler ve diasporanın güçlü desteğiyle %50,4’lük dar bir farkla kabul edildi, ancak Gaugazia ve kuzeyin bazı bölgelerinde reddedildi; bu durum, toplumsal bölünmenin boyutunu ortaya koymaktadır. Başlıca dış risk Rusya’dır. Ayrılıkçı Transdinyester bölgesinde, yaklaşık 1.000-1.500 Rus askeri ve yerel güvenlik gücü, şu anda tam ölçekli bir askeri tırmanış olasılığı düşük görünse de, Moskova’ya Chișinău’ya karşı kalıcı bir baskı aracı sağlamaktadır. Risk, dezenformasyon kampanyaları, Rus yanlısı aktörlerin finansmanı ve seçimleri itibarsızlaştırma girişimleri gibi kronik istikrarsızlık kaynaklıdır.