Kuzey Makedonya

Yatırımların itici gücüyle büyüme

2025 yılında, 2026'da olduğu gibi büyüme ılımlı seyrini sürdürecek ve komşu Balkan ülkelerinin büyüme oranlarının altında kalacak, ancak yine de yüksek düzeydeki kamu yatırımları (GSYİH'nin %10'u) tarafından desteklenecektir. Koridor 8 ve 10d ile ilgili altyapı projelerini finanse etmek için hükümet, önemli miktarda Avrupa fonu seferber etmektedir: 2026 yılına kadar 700 milyon avro (Global Gateway, EIB, WBIF, IPA III) ve hem karayolu hem de demiryolu altyapısı için EBRD’den 110 milyon avroluk bir devlet kredisi. Bu kaynaklar, ikili finansmanla desteklenmektedir: Çin bankaları tarafından finanse edilen ve 2024 yılının sonunda lojistik ve ulaştırma projelerini finanse etmek üzere mutabık kalınan 1 milyar avroluk Macaristan kredisi ile, özellikle 10 numaralı demiryolu koridorunu ve sağlık altyapısı projelerini kapsamak üzere 2025 yılının Mayıs ayında Birleşik Krallık ile imzalanan 6 milyar sterlin değerindeki stratejik anlaşma. Projelerin inşaat, inşaat malzemeleri ve mühendislik sektörlerinin faaliyetleri üzerinde doğrudan bir etki yaratması ve aynı zamanda yüksek işsizlik oranlarından kalıcı olarak etkilenen bölgelerde istihdamı desteklemesi beklenmektedir. Bulgaristan’ı Kuzey Makedonya üzerinden Arnavutluk’a bağlayan 8. Koridor, AB’nin Batı Balkanlar bağlantı stratejisiyle uyumlu bir bölgesel entegrasyon stratejisinin parçasıdır. Bu bağlamda Kuzey Makedonya, 2025 ilkbaharında 52,2 milyon avro tutarında ödeme almasıyla AB’nin yeni Büyüme Planı’ndan ön finansman alan ilk ülke olmuştur.

Hanehalkı tüketimi (GSYİH’nin %69’u), özellikle kamu sektörü ve hizmetler alanında istikrarlı bir şekilde artan nominal ücretler eşliğinde büyümeyi desteklemeye devam etmektedir. Asgari ücretteki artış (Nisan 2025’te %8) ve istisnai emekli maaşı ayarlaması (2024 yılı genelinde %20) sayesinde reel gelir, 2024 yılının sonundan bu yana toparlanmıştır. Bununla birlikte, gıda fiyatlarını kontrol altına almaya yönelik hükümet önlemlerine rağmen enflasyon yüksek seviyede kalmaktadır (Haziran 2025’te %4,5). Şu ana kadar Kuzey Makedonya Merkez Bankası, parasal genişleme döngüsünü yönetirken ihtiyatlı bir yaklaşım benimsemiş ve faiz oranlarını Avrupa Merkez Bankası’ndan (ECB) daha yavaş bir şekilde düşürmüştür. Bununla birlikte, enflasyonist baskıların 2025 sonuna kadar kademeli olarak azalması ve 2026’da daha elverişli para politikası koşullarının önünü açması beklenmektedir. Bu daha elverişli ortam, hem hanehalkları hem de işletmeler tarafından yapılan özel yatırımları canlandırmalıdır.

Sanayi faaliyeti (GSYİH’nin %25’i), otomotiv parçaları, elektrik kabloları ve elektronik ürünlerin montajında uzmanlaşmış, ihracata yönelik Özel Ekonomik Bölgelerde yoğunlaşmaktadır. Bu sektör, Avrupa talebine büyük ölçüde maruz kalmaktadır. Toplam ihracatın %40’ından fazlası, ağırlıklı olarak otomotiv sektöründe olmak üzere, yalnızca Almanya’ya yapılmaktadır. Özellikle ABD’nin gümrük vergisi meselesi konusunda ticarette belirsizlik hâlâ yüksektir. Sonuç olarak, ihracat dinamiklerinin dışsal faktörlere bağlı kalmaya devam etmesi beklenmekte olup, 2025 yılında büyümeye katkılarının sınırlı kalması muhtemeldir. Bununla birlikte, Almanya’daki sanayi toparlanmasıyla birlikte 2026 yılında yeniden ivme kazanabilir.

Baskı altındaki ikiz açıklar

Kayıt dışı ekonominin büyüklüğü ve düşük vergi oranı (%10) nedeniyle sınırlı kalan vergi gelirleri, 2025-2026 yıllarında bütçe açığının geniş kalmasına neden olacaktır. Gelirlerin sadece marjinal bir iyileşme göstermesi beklenirken, hükümet, özellikle kamu sektörü maaşları ve emekli maaşlarındaki artış nedeniyle yüksek cari harcamaların baskısı altında kalmaya devam edecek ve bu da mali manevra alanını daraltacaktır. Yeni hükümetin açığı azaltma kararlılığına rağmen, hedefler yasal eşik (%3) ile uyumlu değildir: kamu açığının 2025 yılında GSYİH’nin yaklaşık %4,5’i civarında olması beklenirken, 2026 yılında aşağı yönlü bir düzeltme için çok az alan bulunmaktadır. En büyük sorun, %60’ı euro cinsinden olan artan borç itfa yüküdür. Ancak, euro’ya sabit kur uygulaması ve borcun %45’inin ikili ve çok taraflı alacaklılara ait olması, IMF tarafından ılımlı olarak değerlendirilen bu riski hafifletmektedir. 2026 yılında, GSYİH’nin yaklaşık %7’sini oluşturan 700 milyon avroluk bir eurobond vadesi dolacaktır. Piyasalardan yeniden finansman sağlama imkânı veya 2025 gibi erken bir tarihte olası bir kısmi geri alım, ülkenin mali güvenilirliği ve dış finansmana erişim kapasitesi açısından önemli bir sınav olacaktır. Kısa vadede, döviz rezervleri (dört aydan fazla ithalatı karşılayacak düzeyde) ve ECB’nin repo hattı yeterli teminat sağlamaktadır. Ancak dış istikrarın sürdürülmesi, giderek artan bir şekilde şartlı taahhütlere bağlı hale gelmektedir: Brüksel’e vaat edilen reformların uygulanmasındaki gecikmeler veya herhangi bir iç siyasi gerilim, alacaklıların tutumlarını yeniden değerlendirmesine yol açabilir.

Dış cephede, GSYİH’nın yaklaşık %20’sine denk gelen yapısal ticaret açığı nedeniyle, yurtdışındaki vatandaşların gönderdiği havaleler (GSYİH’nın %15’i) olmasına rağmen cari işlemler hesabı açık kalmaya devam edecektir. Ekipman ve enerji ithalatı güçlü seyrini sürdürürken, ihracat ise durgun seyreden Avrupa ekonomisi nedeniyle toparlanmakta zorlanmaktadır. Bununla birlikte, 2026 yılında Alman sanayi talebindeki toparlanmanın olumlu bir etki yaratması beklenmektedir; bu durum, otomotiv ve elektronik sektörlerindeki sipariş defterlerini canlandırarak ticaret açığının daha da kötüleşmesini sınırlayabilir. Cari işlemler açığı, esas olarak doğrudan yabancı yatırımlar (DYY) ile finanse edilmektedir.

Siyasi istikrar, yine de Avrupa gündemine ilişkin belirsizliklerle gölgeleniyor

Mayıs 2024 seçimlerinin ardından kurulan hükümet, 120 sandalyenin 58’ünü elinde bulunduran sağcı milliyetçi bir parti olan VMRO-DPMNE’nin hakim olduğu bir koalisyona dayanmaktadır. Koalisyon, iki ortak tarafından desteklenmektedir: milliyetçi eğilimleri olan yeni bir merkez sol oluşum olan ZNAM partisi ve Arnavut azınlığı temsil eden birkaç küçük partiyi bir araya getiren Arnavut koalisyonu Vlen. Koalisyon, toplamda 75 sandalyeye sahip olup rahat bir çoğunluk sağlamaktadır. Bu yapı altında yürütme organı, kısa vadeli siyasi istikrarı sağlamak için yeterli parlamento hareket alanına sahiptir. Mayıs 2028’de yapılması planlanan parlamento seçimlerinden önce ulusal seçimler planlanmamaktadır ve hükümetin, önemli kurumsal zorluklarla karşılaşmadan görev süresini tamamlaması beklenmektedir.

Ancak bu istikrar, Avrupa cephesinde hızlı ilerlemeyi garanti etmemektedir. VMRO-DPMNE’nin, Sofya’nın Bulgar azınlığı tanımak için talep ettiği anayasa reformlarını yürürlüğe koymayı reddetmesi, AB üyelik müzakerelerinin ilgili bölümlerinin resmi olarak açılmasını engellemektedir. İç siyasi uzlaşmaya varılamaması halinde bu duraklama 2025’in ötesine uzayabilir. Buradaki risk, reformların hızının yavaşlaması ve mevzuat uyumundaki ivmenin kaybedilmesidir; bu da AB’nin Balkanlar için Büyüme Planı kapsamında şartlı finansmana erişimi geciktirebilir. Ayrıca, hukukun üstünlüğü, yargı bağımsızlığı veya denetim ve denge mekanizmalarına ilişkin uygulamalarda yaşanacak herhangi bir bozulma, ülkenin Avrupa yolunu tehlikeye atabilir ve bu durum, yatırımcı güveni ile uluslararası ilişkiler üzerinde doğrudan bir etki yaratabilir.

Son güncelleme tarihi: Temmuz 2025