Macaristan

Avrupa fonlarının dondurulması, büyümeyi hâlâ ciddi şekilde engelliyor

2026 yılında büyüme nispeten zayıf kalacak, ancak önceki üç yıllık neredeyse durgunluk dönemine kıyasla iyileşme göstermesi bekleniyor. Bunun başlıca nedeni, düzeltilmemiş kurumsal ve yönetişim sorunlarına tepki olarak 20 milyar avrodan fazla Avrupa fonunun uzun süreli dondurulmasıdır; bu durum kamu yatırımları üzerinde hâlâ ağır bir yük oluşturmaktadır. Bu tutarın yaklaşık 10 milyar avrosu, Kovid sonrası toparlanma fonundan (RRF – Toparlanma ve Dayanıklılık Fonu) kaynaklanmaktadır ve bu fonun süresi 2026 yılının Ağustos ayı sonunda dolacaktır. Ayrıca, 2027 sonu itibarıyla geçerlilik süresi dolacak yaklaşık 8 milyar avroluk uyum fonu da söz konusudur; bu tutarın 2 milyar avrosu kullanılmadığı için kalıcı olarak kaybedilmiştir. Buna ek olarak, esas olarak savunma harcamalarına yönelik olan AB’nin düşük maliyetli finansman programı SAFE (“Avrupa için Güvenlik Eylemi”), Macaristan’a 17 milyar avroya kadar kaynak tahsis edebilir ancak henüz onaylanmamıştır. Bununla birlikte, Nisan 2026’da iktidara gelen Avrupa yanlısı hükümet, önümüzdeki aylarda bu fonların kademeli ve kısmi olarak serbest bırakılmasını hızlandırabilecek olumlu bir gelişmedir. Haziran başında Avrupa Komisyonu ile, yolsuzlukla mücadele ve yönetişim reformlarına ilişkin taahhütler karşılığında daha önce dondurulmuş 16,4 milyar avroluk fonun serbest bırakılması konusunda bir anlaşmaya varıldı. Özel sektör yatırımları da, enflasyondaki keskin yavaşlamaya (Mart 2026’da yıllık bazda %1,8) rağmen, kalıcı olarak yüksek politika faiz oranları (Mayıs 2026’da %6,25) nedeniyle engellenmeye devam edecektir; enflasyondaki keskin yavaşlamaya (Mart 2026’da yıllık bazda %1,8) rağmen özel yatırımlar kısıtlanmaya devam edecektir; enflasyon şu anda neredeyse on yıldır ilk kez Macaristan merkez bankasının hedefi (%2-4) altında bulunmaktadır. Ancak, Mart ayından bu yana Brent fiyatlarını 100 ABD doları civarına (yaklaşık %40 artış) iten Orta Doğu’daki çatışma, 2026’da faiz indirimi beklentilerini sınırlamış ve enflasyonist riskleri körüklemektedir. Öte yandan, Asya’dan gelen yatırımlar önemli bir destek kaynağı olmaya devam edecektir. Macaristan, özellikle pil ve elektrikli araç sektörlerinde, Orta Avrupa’daki başlıca Çin sanayi merkezlerinden biri olarak kademeli olarak kendini kanıtlamıştır. BYD, Mayıs 2025’te Avrupa genel merkezini Hollanda’dan Budapeşte’ye taşımıştır. CATL’nin Debrecen’deki projeleri, BYD’nin yatırımlarıyla birlikte 2026 yılında imalat yatırımlarını desteklemeye devam edecektir.

GSYİH’nın yaklaşık %80’ini oluşturan ihracat, hâlâ büyük ölçüde Almanya ve euro bölgesinin geri kalanına yoğunlaşmış durumda; bu da Macaristan ekonomisini, zayıf Avrupa talebine ve küresel tedarik zincirlerindeki aksaklıklara karşı özellikle hassas hale getirmektedir. Otomotiv sektörü tek başına, bu sektörde uzmanlaşmış komşu ülkelerle (Slovakya, Çekya ve Romanya) güçlü bir bölgesel entegrasyon bağlamında toplam ihracatın neredeyse üçte birini oluşturmaktadır. Temmuz 2025 tarihli ikili anlaşma kapsamında, ABD’nin otomobillere uyguladığı gümrük vergileri %15 olarak belirlenmiştir.

2026 yılı aynı zamanda parlamento seçimlerinin yapıldığı bir yıl oldu; bu seçimler, hanehalklarına yönelik çeşitli mali önlemler (vergi indirimleri, enerji fiyat tavanları ve hanehalklarına yönelik olağanüstü gelir destek önlemleri) aracılığıyla ilk çeyrekteki ekonomik faaliyeti destekledi. Bu nedenle özel tüketim, Mart 2026’da yıllık bazda %9,1’lik nominal ücret artışı ve %4,7 seviyesinde tutulan işsizlik oranıyla hâlâ nispeten güçlü bir işgücü piyasasının desteğiyle büyümenin ana itici gücü olmaya devam edecektir

İkili açıklar güçlü baskı altında kalmaya devam edecek

2026 yılında bütçe açığı, Fidesz’in seçim öncesi aldığı önlemler ve göreve gelecek TISZA partisinin son derece sınırlı mali manevra alanı nedeniyle 2025’e kıyasla daha zayıf olmakla birlikte yine de çok yüksek seviyelerde kalacaktır. Mali konsolidasyon konusunda daha inandırıcı bir tutum sergilemesine rağmen, yeni hükümetin hanehalkına yönelik destek tedbirlerinin çoğunu sürdürmesi beklenmektedir: aile vergi indiriminin iki katına çıkarılması, anneler için vergi muafiyetleri, 13. ay emekli maaşı, asgari ücrette artışlar ve enerji sübvansiyonlarının devamı. Bankalar, telekomünikasyon ve havacılık sektörlerine uygulanan geçici vergiler ile artan tüketimin tetiklediği vergi gelirlerindeki toparlanma, harcamalardaki artışı telafi edemeyecek ya da ancak çok az bir ölçüde telafi edebilecektir. Dolayısıyla kamu borcu yüksek seviyelerde kalacak ve seyrini büyük ölçüde Avrupa fonlarının serbest bırakılmasına bağlı olacaktır. Avrupa Komisyonu, 2026 yılında GSYİH’nin %5,2’si oranında bir açık öngörürken, TISZA ise şu anda %6,8’e yakın bir rakama işaret etmektedir. Bizim tahminimiz ise bu iki rakamın yaklaşık ortasında yer almaktadır.

Cari işlemler dengesi, Avrupa’daki talebin süregelen zayıflığı, özellikle otomotiv sektöründe genel ihracatın zayıflığı ve Orta Doğu’daki devam eden gerginlikler nedeniyle enerji ithalatı üzerinde yeniden artan baskı nedeniyle 2026 yılında bozulacaktır. Bununla birlikte, turizm, karayolu taşımacılığı ve iş hizmetlerinin desteklediği hizmetler fazlası, mal ticaretindeki bozulmayı kısmen telafi etmeye devam edecektir. Macaristan, forint kurundaki dalgalanmalara maruz kalmaya devam edecek; ancak yeni hükümetin göreve gelmesi piyasa duyarlılığını önemli ölçüde iyileştirmiş ve yıl başından bu yana para biriminin Mart ayında yaklaşık 400 HUF/EUR seviyesinden Mayıs başında 356 civarına kadar güçlü bir şekilde değer kazanmasına yol açmıştır. Bununla birlikte, bu iyileşme hâlâ kırılgan bir durumdadır: Avrupa fonlarının serbest bırakılmasında herhangi bir gecikme veya mali disiplinden sapma, para birimi üzerindeki baskıyı ve dış finansman maliyetlerini hızla yeniden alevlendirebilir. Hem doğrudan yabancı yatırımlar hem de kamu finansmanı ile ilişkili yüksek dış borç seviyesi (2025’te GSYİH’nin %78’i), döviz cinsinden kamu borcunun payındaki kademeli azalmaya rağmen (on yıl önce %50 iken şu anda yaklaşık %30) Macaristan’ı dış şoklara karşı savunmasız bırakmaya devam edecektir.

Yeni TISZA partisinin seçilmesiyle önemli bir siyasi dönüm noktası

TISZA’nın (merkez-sağ) Nisan 2026’daki parlamento seçimlerinde elde ettiği ezici zafer, Viktor Orbán’ın 2010’da iktidara geri dönmesinden bu yana Macaristan’da yaşanan en önemli siyasi kırılmayı işaret ediyor. Péter Magyar’ın partisi, 199 sandalyenin 141’ini kazanırken, Viktor Orbán’ın FIDESZ partisi 52, Mi Hazánk (Vatanımız) partisi ise 6 sandalye elde etti; bu sonuç, Anayasa ve temel kanunlarda değişiklik yapmak için gerekli olan üçte iki barajını fazlasıyla aştı. Bu süper çoğunluk, yeni hükümete, son on beş yıl içinde Fidesz tarafından inşa edilen ve Avrupa kurumları tarafından en çok eleştirilen siyasi ve kurumsal yapının unsurlarını kademeli olarak ortadan kaldırmak için kurumsal imkânlar sağlıyor. Dolayısıyla, basit bir hükümet değişikliğinin ötesinde asıl zorluk, özellikle yolsuzlukla mücadele ve devlet kaynaklarının kontrol altına alınması yoluyla Macar devletini yeniden yapılandırmak olacaktır. Bu, yargı sisteminin, denetim otoritelerinin, kamu medyasının ve kamu maliyesi denetim mekanizmalarının reformunu da içermektedir. Ancak bu geçiş süreci, kısa sürede önemli kurumsal ve siyasi gerilimlere yol açabilir. İdarenin önemli bir kısmı, nominal olarak bağımsız olan kurumlar ve ekonomik aktörler, Orbán döneminde kurulan ağlarla hâlâ yakından bağlantılıdır; bu durum, TISZA’nın büyük seçim zaferine rağmen engelleme, çatışma ve süregelen kutuplaşma riskini artırmaktadır. Ayrıca, TISZA’nın yönetim deneyimi bulunmamaktadır ve personel eksikliğiyle karşı karşıya kalması muhtemeldir.

Avrupa düzeyinde, yeni hükümetin, hem ekonomik hem de siyasi bir zorunluluk haline gelen dondurulmuş fonların serbest bırakılmasını hızlandırmak amacıyla, belirgin şekilde daha pragmatik ve Avrupa yanlısı bir tutum benimsemesi beklenmektedir. Macaristan, hukukun üstünlüğü ve kamu fonlarının yönetimi konusunda Brüksel ile yaşadığı birkaç yıllık gerginliğin ardından, Birlik nezdindeki izolasyonunu azaltmaya ve uluslararası yatırımcılar nezdindeki itibarını geri kazanmaya çalışacaktır. Bununla birlikte, bu yeniden konumlandırma, Rusya’ya olan güçlü enerji bağımlılığı, Macar sanayisinde Çin yatırımlarının artan ağırlığı ve TISZA’nın muhafazakar ve egemenlikçi seçmen tabanının bir kısmını koruması gerekliliği gibi çeşitli yapısal faktörler nedeniyle sınırlı kalacaktır. Dolayısıyla hükümet, Avrupa ile uyum ve jeopolitik pragmatizm arasında hassas bir denge kurmak zorunda kalacaktır.

Son güncelleme: Haziran 2026