Arjantin
Brezilya
Şili
Amerika Birleşik Devletleri
Avrupa
ÇinGüçlü iç talep eşliğinde istikrarlı bir büyüme öngörülüyor
2025 yılındaki ekonomik büyüme, önemli bir dalgalanma döneminin ardından tarım ve hidroelektrik üretiminin makul bir seviyede istikrar kazanmasıyla, genel olarak 2024 yılındaki sağlam seyrine paralel seyredecektir. Sanayi ve hizmet sektörlerindeki güçlü performansın yanı sıra güçlü iç talebin de etkisiyle 2025 yılının ilk çeyreğinde açıklanan GSYİH verisi olumlu karşılandı ve bu durum, olumlu bir görünüm beklentisini pekiştirdi. Küresel emtia fiyatlarındaki zayıflık nedeniyle ihracat gelirleri düşük seviyelerde kalabilir; ancak ithalat fiyatlarındaki düşüş, tarımsal ihracatın nakliyesi için nehir koşullarının iyileşmesi ve Brezilya’ya satılan hidroelektrik üretimi sayesinde net ihracatın büyümeye olumlu katkı sağlaması beklenmektedir. Bununla birlikte, tarımsal gelirler, uluslararası fiyatlardaki düşüş ve 2025 yılının ikinci yarısında La Niña’nın geri dönme olasılığı nedeniyle yeniden zorluklarla karşılaşabilir; küresel ticaret politikasına ilişkin belirsizlik ve artan korumacı önlemler ise sığır eti ve imalat ürünleri gibi belirli ihracat segmentlerini zayıflatabilir.
Hanehalkı tüketiminin (2023 yılında GSYİH’nin %66’sı), istikrarlı işgücü piyasası, reel ücret artışı ve düşük enflasyonun desteğiyle dayanıklılığını koruması beklenmektedir. Brüt sabit yatırımlar (GSYİH’nin %19’u) da, genişleyen kredi imkânları ve “60/90 sayılı Kanun” kapsamında sağlanan vergi teşviklerinin desteğiyle güçlü seyrini sürdürmelidir. Öte yandan, kamu harcamaları (GSYİH’nin %12’si) daha incelikli bir rol oynayacaktır: Altyapıya yönelik sermaye harcamaları büyüme ivmesini sürdürecek olsa da, hükümetin kademeli mali konsolidasyona yönelik taahhüdü, cari harcamaların genişlemesini sınırlayabilir. Para politikasında bir değişiklik beklenmemekte olup, merkez bankasının destekleyici finansal koşullarla devam eden gıda fiyat enflasyonu arasında denge sağlamak amacıyla politika faiz oranını %6,0’da (Haziran 2025) tutması öngörülmektedir.
2026 yılında ekonominin genişleme eğilimini sürdürmesi ve büyümenin ivme kazanması beklenmektedir. Küresel tarım fiyatlarındaki kısmi toparlanma ve dış talebin güçlenmesi sayesinde ihracat performansı iyileşecektir. Yurt içinde ise, daha sıkı mali koşulların kısıtlayıcı etkisine rağmen, yatırım ve tüketimdeki olumlu eğilimlerin devam etmesi muhtemeldir. Daha güçlü mali göstergeler, sabitlenmiş enflasyon beklentileri ve politika yönündeki süreklilikle yansıtılan makroekonomik istikrarın pekiştirilmesi, yatırımcı güvenini güçlendirmeli ve oynaklığı sınırlamalıdır.
Dış dengesizlik, 2024’teki bozulmanın ardından kademeli olarak daralıyor
Soya fasulyesi fiyatlarındaki düşüş ve hidroelektrik ihracatını engelleyen kritik derecede düşük su seviyeleri nedeniyle cari hesabın GSYİH’nin yaklaşık %3’ü oranında açık vermeye başladığı 2024 yılında keskin bir bozulma yaşayan Paraguay’ın dış pozisyonu, 2025 yılında ılımlı bir şekilde iyileşecektir. Açık, tarihsel olarak yüksek seviyelerde kalmaya devam etse de, nehir koşullarının normale dönmesiyle elektrik ihracatındaki toparlanmanın büyük ölçüde etkisiyle daralma eğilimi ortaya çıkmaya başlayacaktır. Küresel fiyatlar düşük seviyelerde kalmaya devam etse de, mal ihracatının, özellikle tarım ürünleri ihracatının hacim olarak artması beklenmektedir. Altyapı ve özel yatırımlarla bağlantılı sermaye mallarına yönelik güçlü talep öncülüğünde ithalatın da artması muhtemeldir; ancak emtia fiyatlarındaki düşüş, genel ithalat faturasının sınırlandırılmasına yardımcı olacaktır. Hizmetler tarafında ise bölgesel turizm ve nehir taşımacılığından elde edilen gelirlerin toparlanmaya devam etmesi ve bu durumun açığı kısmen telafi etmesi beklenmektedir. Ayrıca, Paraguay’da faaliyet gösteren yabancı sermayeli şirketlerin kârlarının önemli bir kısmını yurtdışına aktarmaya devam etmeleri nedeniyle birincil gelir hesabının açık vermeye devam edeceği öngörülmektedir. Paracel (selüloz) ve Atome (yeşil hidrojen) gibi büyük ölçekli projelerle desteklenen doğrudan yabancı yatırımlar (DYY), dış açığın önemli bir kısmını finanse ederek dış borçlanmaya olan bağımlılığı azaltmaya yardımcı olacaktır. Devam eden kırılganlıklara rağmen, dış pozisyonun, sağlam finansal girişler ve ihtiyatlı para politikası sayesinde daha sürdürülebilir hale gelmesi beklenmektedir. Nisan 2025 itibarıyla, uluslararası rezervler yaklaşık altı aylık ithalatı karşılamaktadır.
2026 yılında, ihracat performansının güçlenmesi ve ithalat büyümesinin yavaşlamasıyla birlikte cari açıkta daha da daralma beklenmektedir. Tarım verimlerinde ve enerji üretiminde görülecek ilave toparlanma, küresel emtia fiyatlarındaki kısmi toparlanma ile birleşerek daha sağlam bir ihracat görünümünü destekleyecektir. Aynı zamanda, büyük yatırım projelerinin tamamlanmasıyla birlikte sermaye mallarına olan talebin azalması ve dolayısıyla ithalat üzerindeki baskının azalması muhtemeldir. Hizmet ihracatının ve Paraguaylı gurbetçilerden gelen havale akışlarının dayanıklılığı, istikrarlı finansal hesap dinamikleriyle birleşerek dış dengenin düzelmesini daha da destekleyecektir.
Bütçe cephesinde ise, hükümetin harcamaları gelir artışına yeniden bağlaması ve harcama kontrollerini sıkılaştırmasıyla birlikte, 2025 yılında mali açığın daha da daralması beklenmektedir. Seçimle ilgili harcamalar ve gecikmiş borç ödemeleri, daha sıkı bir bütçe disiplinine yol açarken, vergi gelirleri genişletilen elektronik faturalandırma sisteminden ve tahsilat kapasitesindeki istikrarlı iyileşmelerden daha fazla yararlanmaktadır. Cari harcamaların temel öncelikler doğrultusunda artması öngörülmektedir ve altyapı harcamaları, manşet enflasyon istikrarını tehlikeye atmadan kilit yatırımları koruyan seçici kamu-özel sektör ortaklıkları yoluyla sürdürülmektedir. Kamu borç stoku, mevcut finansman koşulları ve nispeten çeşitlendirilmiş alacaklı tabanı altında sürdürülebilir seviyede kalmaktadır. 2024 sonu itibarıyla, toplam kamu borcunun yaklaşık %62’si dış borçtan oluşmaktaydı. Bu borcun büyük çoğunluğu ABD doları cinsindendi; ancak Şubat 2025’te 600 milyon ABD doları tutarındaki guaraní cinsinden tahvilin başarılı bir şekilde ihraç edilmesiyle bu dağılımda bir değişim başlamıştır. Aynı dönemde gerçekleştirilen bir başka dolar cinsinden ihraç, Paraguay’ın çeşitli dış finansman kaynaklarına erişimini sürdürdüğünü bir kez daha vurgulamıştır. Uluslararası özel tahvil sahipleri ve çok taraflı kurumlar, toplam borcun her biri yaklaşık %28’ini oluştururken, aktif pasif yönetimi sayesinde yurt içi finansman da giderek önem kazanmaktadır. 2026 yılında, olağanüstü harcamaların etkisinin azalması ve ekonomik faaliyetle paralel olarak gelir performansının iyileşmeye devam etmesi ile birlikte, bütçe açığının daha da daralması beklenmektedir. Nominal harcama artışının sınırlandırılması ve mali kurallara olan bağlılığın yeniden teyit edilmesi ile birlikte, açığın Mali Sorumluluk Kanunu’nda tanımlanan GSYİH’nin %1,5’i oranındaki yasal tavana yaklaşacağı öngörülmektedir; bu da yatırımcı güvenini güçlendirecek ve daha geniş kapsamlı makroekonomik dayanıklılığı destekleyecektir.
Cumhurbaşkanı Peña’nın reformlar ve parti içi bölünmelerle mücadelesi
%42,7 oy oranıyla seçilen ve Ağustos 2023’ten bu yana görevde olan muhafazakar Partido Colorado (PC) üyesi Cumhurbaşkanı Santiago Peña, giderek artan siyasi ve kurumsal zorluklarla karşı karşıya kalmaya devam ediyor. Suç ve yolsuzlukla mücadeleye yönelik seçim vaatlerine rağmen, bu alanlarda kaydedilen sınırlı ilerleme, hoşnutsuzluğu körüklemiş ve halkın güvenini sarsmıştır. 2023 yılının sonlarında uygulamaya konulan kaçakçılıkla mücadele planı, özellikle Arjantin sınırı boyunca bazı sonuçlar vermiş olsa da, diğer bölgelerde uygulama hâlâ zayıftır. Yolsuzluk, siyasi gündemin merkezinde yer almaya devam ederken, yönetişimi iyileştirme çabaları, Paraguay’ın zayıf kurumsal yapısı ve sınırlı yargı bağımsızlığı gibi yapısal engellere takılmaktadır. Ayrıca, Peña’nın yatırımcı güvenini artırma çabaları, ülkenin elverişsiz iş ortamı nedeniyle hâlâ engellenmektedir.
Emeklilik reformu gibi siyasi açıdan hassas girişimleri de içeren reformist gündemini ilerletmeye yönelik hükümetin çabaları, cumhurbaşkanının kendi partisi içinde sürtüşmelere yol açmıştır. Ayrıcalıklı kamu sektörü kategorilerinden alınan katkı paylarının artırılmasına yönelik öneriler, Colorado Partisi içinde hâlâ etkili olan muhafazakar kanatların direnişiyle karşılaşmıştır. Bu gerilimler, eski cumhurbaşkanı Horacio Cartes’in devam eden varlığı ve etkisiyle birleşerek parti içi bölünmeleri derinleştirmiş ve yasama sürecindeki tıkanıklığa katkıda bulunmuştur. Cumhurbaşkanı Peña’nın da üyesi olduğu Honor Colorado kanadı, Kongre’deki varlığını genişletmiş olsa da, reformların sorunsuz bir şekilde kabul edilmesini sağlayacak kadar etkili değildir. Sonuç olarak, yapısal değişimin yavaş ilerlemesi, Peña’nın siyasi sermayesinin bir kısmını aşındırmış ve desteği pekiştirme ile seçim kampanyasındaki öncelikleri hayata geçirme yeteneğini sınırlamıştır. Kısa vadede, toplumsal hoşnutsuzluk ve kurumsal parçalanma, yönetimin onay oranını ve yasama etkinliğini aşındırmaya devam edecektir.
Dış ticaret konusunda Paraguay, son yıllarda hem iç entegrasyonu hem de dış anlaşmaları ilerletmekte zorlanan bölgesel bir ticaret bloğu olan Mercosur’un üyesidir. Blok kuralları, üyelerin ayrı ticaret anlaşmaları müzakere etmesini engellese de Peña yönetimi, Mercosur’un toplu müzakere stratejisini desteklerken daha çevik ve duyarlı bir gündem savunarak pragmatik bir tutum benimsemiştir. Bu bağlamda Paraguay, büyük ölçüde Avrupalı ortakların dile getirdiği çevresel endişeler nedeniyle yıllarca ertelenen Mercosur-Avrupa Birliği anlaşması müzakerelerinin Aralık 2024’te sonuçlandırılmasını memnuniyetle karşıladı. Güncellenen metin, iklimle ilgili Paris Anlaşması’na ilişkin taahhütleri, ormansızlaşmanın izlenmesine dair hükümleri ve kamu alımları, otomobiller ve kritik minerallerle ilgili revize edilmiş kuralları içermektedir. Bu ilerlemeye rağmen, anlaşmanın her iki bölgede de onaylanması gerekmektedir ve bazı Avrupa ülkelerinde siyasi engellerle karşılaşması muhtemeldir. Mercosur içinde Paraguay, daha adil bir iç koordinasyonu ve daha küçük ekonomiler için somut faydalar sağlayan kurumsal mekanizmaların güçlendirilmesinin sesli bir destekçisi olmuştur. Bu bağlamda merkezi bir konu, mali hükümlerinin 2023 yılında sona eren Brezilya ile yapılan Itaipu Barajı anlaşmasının yeniden müzakere edilmesi olmuştur. Paraguay, tüketmediği ve Brezilya’ya satmak zorunda olduğu enerji için daha iyi bir tazminat elde etmeyi ve fazlalık enerjisini üçüncü ülkelere satma hakkını da içeren bir düzenleme talep etmektedir. Gelecekte, hükümetin, ticaretin çeşitlendirilmesi, enerji işbirliği ve uzun vadeli kalkınma hedeflerini destekleyebilecek daha fazla bölgesel entegrasyona vurgu yaparak, daha dengeli ve ileriye dönük bir Mercosur için baskı yapmaya devam etmesi beklenmektedir.